2012年咨詢師考試政策分析與評價講義108

    缺點：

    它不能反映資金利用的效率。

    計算凈現值時，以下兩點十分重要：

    （1）凈現金流量NCFt，即（CI-CO）t的預計：

    NCFt預測的準確性至關重要，直接影響項目凈現值的大小與正負。

    （2）折現率i的選取：

    由凈現值的計算公式可以看到，對于某一特定項目而言，NCFt與n是確定的，此時凈 現值僅是折現率i的函數，稱之為凈現值函數。

    5.折現率的選取

    一般來說，折現率i的選取有三種情況：

    ①選取社會折現率is，即i=is.進行經濟分析時，應使用社會折現率is.社會折現率is 通常是已知的。

    ②選取行業（或部門）的基準收益率ic，即i=ic.根據項目的生產技術或企業的隸屬關 系，選取相應行業或部門規定的基準收益率ic.

    ③選取計算折現率i0，即i=i0.從代價補償的角度，可用下式表示計算折現率的求法：

    式中：i0——計算折現率；

    i01——僅考慮時間補償的收益率；

    i02——考慮社會平均風險因素應補償的收益率；

    i03——考慮通貨膨脹因素應補償的收益率。

    使用計算折現率i0，將使NPV的計算更接近于客觀實際，但求算i0比較困難。

    在建設期這段時間里，開始時凈現金流量都是負的建設投資，到了運營前一年還要投入流動資金，所以，凈現金流量=負的建設投資-流動資金。

    到了運營期，凈現金流量=現金流入-經營成本-銷售稅金與附加。

    到了建設期的最后一年，還要回收固定資產余值，回收流動資金這兩個內容。

    （二）凈年值（NAV）

    1.含義

    凈年值也稱凈年金（記作NAV），它是把項目壽命期內的凈現金流量按設定的折現率折算成與其等值的各年年末的等額凈現金流量值。

    2.計算

    先求該項目的凈現值，然后乘以資金回收系數進行等值變換求解，即

    NAV（i）=NPV（i）（A/P，i，n）

    3.判據

    若NAV≥0，則該項目在經濟上可以接受；若NAV<0，則經濟上可以拒絕該項目。

    注意：用凈現值NPV和凈年值NAV對一個項目進行評價，結論是一致的。

    根據公式可知NPV≥0時，NAV≥0；當NPV<0時，NAV<0.

    4.優缺點

    缺點：一般求凈年值NAV，要先求該項目的凈現值NPV，因此，在項目經濟評價中，很少采用凈年值指標。

    優點：對壽命不相同的多個互斥方案進行選優時，凈年值有獨到的簡便之處，可以直接據此進行比較。

    四、比率性指標與評價方法

    比率性評價指標主要包括內部收益率、差額投資內部收益率和凈現值率等。

    （一）內部收益率（IRR）

    1.含義與判據

    內部收益率是一個同凈現值一樣被廣泛使用的項目經濟評價指標，它是指使項目凈現值為零時的折現率，記作IRR.其表達式為：

    應用IRR對單獨一個項目進行經濟評價的判別準則是：若IRR≥ic（或is），則認為項目在經濟上是可以接受的；若IRR

    內部收益率指標的經濟含義是項目對占用資金的恢復能力。也可以說內部收益率是指項目對初始投資的償還能力或項目對貸款利率的最大承受能力。由于內部收益率不是用來計算初始投資收益的，所以不能用內部收益率指標作為排列多個獨立項目優劣順序的依據。

    內部收益率用于獨立項目財務分析時，將其結果稱為財務內部收益率，記為FIRR；當內部收益率用于獨立項目經濟分析時，將其結果稱為經濟內部收益率，記為EIRR.

    2.計算

    求解內部收益率是解以折現率為未知數的多項高次方程。當各年的凈現金流量不等且計算期較長時，求解內部收益率是相當繁瑣的。一般來說，求解IRR，有人工試算法和利用計算機編程求解兩種方法。下面介紹內部收益率的人工試算法。

    教材例題8-6

    已知某方案第1年初和第1年末分別投資1000萬元、800萬元，第二、三、四年末均獲凈收益500萬元，第五年末凈收益為1200萬元，試計算方案的內部收益率（折現系數取三位小數）

    「例8-8」在對某項目進行現金流量分析時，選定的基準收益率為10%，經測算該項目的內部收益率為12%.若重新設定基準收益率為13%，該項目的內部收益率應該等于（　）。（2006年真題）

    A.10%　　B.12%　　C.13%　　D.14%