2012年咨詢師考試政策分析與評價講義100

    （四）、資金成本分析

    （一）資金成本的構成

    資金成本是指項目使用資金所付出的代價，由資金占用費和資金籌集費兩部分組成，即：

    資金成本 = 資金占用費 + 資金籌集費

    資金占用費是指使用資金過程中發生的向資金提供者支付的代價，包括：借款利息、債券利息、優先股股息、普通股紅利及權益收益等。

    資金籌集費是指資金籌集過程中所發生的各種費用，包括：律師費、資信評估費、公證費、證券印刷費、發行手續費、擔保費、承諾費、銀團貸款管理費等。

    資金成本以資金成本率來表示。資金成本率是指能使籌得的資金同籌資期及使用期發生的各種費用（包括向資金提供者支付的各種代價）等值時的收益率或貼現率。

    不同來源資金的資金成本率的計算方法不盡相同，但理論上均可用下列公式表示：

    式中　Ft——各年實際籌措資金流入額；

    Ct——各年實際資金籌集費和對資金提供者的各種付款，包括貸款、債券等本金的償還；

    i——資金成本率；

    n——資金占用期限。

    （二）權益資金成本分析

    1.優先股資金成本

    優先股有固定的股息，優先股股息用稅后凈利潤支付，這一點與貸款、債券利息等的支付不同。此外，股票一般是不還本的，故可將它視為永續年金。優先股資金成本的計算公式為：

    優先股資金成本=優先股股息/（優先股發行價格-發行成本）（7-3）

    這一公式可由上述理論上的通用公式（7-2）推導得出，在這里資金占用期限n為∞。

    「例7-5」某優先股面值100元，發行價格98元，發行成本3%，每年付息一次，固定股息率5%.計算該優先股資金成本。

    [答疑編號501395070401]

    「正確答案」該優先股的資金成本為：

    資金成本=5/（98-3）=5.26%

    該優先股的資金成本率約為5.26%.

    2.普通股資金成本

    普通股資金成本可采用資本資產定價模型法、稅前債務成本加風險溢價法和股利增長模型法等方法進行估算，也可直接采用投資方的預期報酬率和既有法人的凈資產收益率。

    （1）資本資產定價模型法。按照“資本資產定價模型法”，普通股資金成本的計算公式為：

    Ks= Rf+β（Rm-Rf）（7-4）

    式中Ks——普通股資金成本；

    Rf——社會無風險投資收益率；

    β——項目的投資風險系數；

    Rm——市場投資組合預期收益率。

    「例7-6」設社會無風險投資收益率為3%（長期國債利率），市場投資組合預期收益率為12%，某項目的投資風險系數為1.2，采用資本資產定價模型計算普通股資金成本。

    [答疑編號501395070402]

    「正確答案」普通股資金成本為：

    Ks=Rf+β（Rm-Rf）=3%+1.2×（12%-3%）=13.8%

    （2）稅前債務成本加風險溢價法。根據投資“風險越大，要求的報酬率越高”的原理，投資者的投資風險大于提供債務融資的債權人，因而會在債權人要求的收益率上再要求一定的風險溢價。據此，普通股資金成本的計算公式為：

    Ks=Kb+RPc　　（7-5）

    式中Ks——普通股資金成本；

    Kb——稅前債務資金成本；

    RPc——投資者比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價。