受近期中國政策密集調控的影響，國內外豆類出現了暴跌，在經過連續的暴跌后，國內外豆類期貨市場暫時有企穩的跡象，但是中國控制通脹的緊縮貨幣政策的利空仍未被市場完全消化。從市場氣氛看，似乎多頭氣氛依然較濃，一部分人對豆類牛市的看法依然沒有什么改變。目前豆類市場在政策調控利空和長期基本面利多間博弈，要判斷近期豆類的價格走勢是有一定困難的，因為一些價值判斷標準短期失效。美國大豆收獲后，一般市場會把關注度點轉移到消費面，本文重點從國內外的消費狀況來分析豆類價格走勢。

　　一、全球植物油庫存消費比大幅降低

　　對于大豆這個品種來說，由于目前和玉米(2288,14.00,0.62%)的比價依然沒有優勢，即 便是在下一年度，大豆供應偏緊的局面依然難以緩解，全球植物油的庫存消費比也是近20年來最低的一年(如下圖所示)，這就是我們前期一直看多豆類或者油脂 市場的一個非常重要的因素。2010/2011年度全球植物油庫存消費比為6.6%，2007/2008年度為8.6%，這些足以讓市場認為植物油市場是 一個牛市，而且基礎比較牢固，因此市場對近期的阿根廷干旱天氣炒作比較厲害。預計后期整個壓榨利潤要更多得益于油脂。

　　二、美國大豆需求并不樂觀

　　根據季節性規律，在美國大豆豐收后，市場把關注的焦點轉移到消費。從 11月份美國普查局發布的10月份美國大豆壓榨數據看，美國大豆壓榨量比去年同期下降了3.8%，而且從美國豆粕(3259,51.00,1.59%)庫存水平看，豆粕庫存同比也上升了 49%。壓榨量減少、豆粕庫存上升，說明美國豆粕消費或者出口是比較差的，美國大豆消費并沒有預期的那么樂觀。另外，從美國大豆的出油率來看，今年的出油 率為11.39磅/蒲，比去年的11.19磅/蒲的水平要高，這說明今年大豆的出油率較高，供應短缺的局面將會有所緩解，只是緩解的幅度不會大。

　　三、美國大豆銷售速度過快

　　從USDA的供需平衡表看，美國大豆今年繼續保持旺盛的出口量，本年 度的大豆出口目標為4272萬噸，上一年度為4085萬噸，2008/2009年度為3482萬噸，美國大豆旺盛的出口主要與中國需求增加有關。從本年度 美國大豆的出口銷售速度看，目前美國大豆銷售量已經完成了全年銷售任務的72%，新年度剛開始一個季度不到，美國大豆銷售就達到如此高的進度，后期其是否 會繼續保持如此旺盛的銷售值得懷疑。若以后美國大豆要想保持如此旺盛的銷售速度，只能寄希望于南美大豆出現產量問題，市場近期對南美天氣反應激烈，但從正 常的天氣炒作來說，目前并不是南美天氣炒作的關鍵期。美國大豆本年度銷售進度和2003/2004年度的情況類似，2003/2004年度美國大豆在進入 11月份后出現了長達兩個多月的振蕩行情，本年度不排除會繼續出現此類行情。即2010年豆類的頂部可能已經出現，后期繼續看漲的動力并不充分。

　　四、中國大豆消費及到港情況

　　近幾年由于中國需求增長及油脂油料減產，大豆進口量快速增長，而且從近幾年的季節性規律看，進入11月底以來，中國豆類市場一般都表現為振蕩， 主要原因是此時進口大豆到港量快速增加。從今年到港大豆的情況看，11、12月份累計進口大豆預計為1000萬噸，去年同期為760萬噸，這樣中國大豆在 未來的1—2個月內供應將會是充足的。從美國大豆檢驗報告看，截至11月11日的一周對中國大豆出口檢驗量為724萬噸，而去年同期為560萬噸，即中國 大豆短期內不存在供應憂慮。而近期中國實行的宏觀調控政策，導致豆粕及豆油(9744,168.00,1.75%)價格出現了快速下跌，動搖了市場原來堅定的看多心理。而且本次調控的力度比以往 任何一次都大，即便是畜產品價格也受到了影響，畜產品利潤出現下滑，會打壓終端消費的備貨欲望，使得終端市場觀望心理增強，投機需求會部分退出市場，支持 價格上揚的力量減弱，加之大豆到港較大，后期豆粕可能還會受到一定的壓力。

　　五、CFTC持倉

　　從近期的CFTC持倉數據看，10上旬，無論是基金凈多單還是商業的凈空單都 創下了近七年的最高水平，尤其是商業空頭，保值商大肆拋盤說明美國豆類市場并沒有出現豆農惜售的現象，而且美國油廠已經采購了大量的大豆，從美國普查局的 壓榨報告上可以看到這一點。從截至11月16日的持倉情況看，基金凈多單已經從10月5日最高的93669手減持到了62852手，減持了將近50%，可 能短期基金對豆類的拋盤力量會減弱，這是支持短期豆類價格的一個因素。

　　從短期基本面看，因為需求并沒有預期的那么樂觀，而南美天氣炒作尚沒有進入關鍵期，CBOT豆類近期上揚的動力并不足，豆類目前處于一個政策面調整、短期基本面利空和長期基本面利多的尋求階段性平衡的時期。從價格表現看，我們認為豆類價格在未來的一個月左右的時間將會維持振蕩的走勢，并不乏再創 11月份以來新低的可能，CBOT大豆可能在1150—1300美分/蒲式耳之間振蕩，大連豆(4394,80.00,1.85%)油主力合約在9000—9600之間波動。操作上前期多頭思 維要改變，以振蕩對待，高位要敢于空，低位要敢于多。從套利的角度，可以考慮拋豆粕買豆油的操作，預計后期國內外的壓榨會以油脂為利潤點，豆粕將會弱于油脂。