根據(jù)中登公司數(shù)據(jù),2009年底A股賬戶市值在100萬元以上的有127.6萬戶。這部分投資者可能是未來股指期貨的主要參與群體,假設(shè)這個(gè)群體中有50%的投資者參與股指期貨,那么未來參與股指期貨的人數(shù)有望超過50萬。
　　雖然潛在投資者眾多,但不少人對(duì)這一新鮮事物依舊感到陌生。
　　綜合來看,股指期貨主要為投資者帶來三種交易模式:投機(jī)、套期保值和套利。這三種模式,主要參與群體不盡相同。一般而言,直接買賣股指期貨進(jìn)行投機(jī)交易者,主要是一些風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)、追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益的個(gè)人投資者及部分私募基金,他們也是市場(chǎng)上最活躍的分子;而利用套保和套利交易的投資者,多為機(jī)構(gòu)投資者。
　　針對(duì)不同的交易模式,《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部綜合多家券商及期貨公司觀點(diǎn),為投資者匯總了股指期貨的投資步驟。
　　利用市場(chǎng)漲跌進(jìn)行投機(jī)交易
　　所謂投機(jī),是指根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的判斷,把握機(jī)會(huì),利用市場(chǎng)出現(xiàn)的價(jià)差進(jìn)行買賣從中獲得利潤(rùn)的交易行為。股指期貨的投機(jī)交易則是指直接通過股指期貨價(jià)格的變動(dòng)進(jìn)行獲利。該交易是單邊持倉(cāng)投機(jī)。
　　據(jù)銀河期貨此前統(tǒng)計(jì),從國(guó)際市場(chǎng)股指期貨運(yùn)行狀況來看,單邊投機(jī)交易在各國(guó)股指期貨交易中占有50%~70%不等的份額,既是主要的投資方式,也是市場(chǎng)流動(dòng)性的重要來源。當(dāng)投資者對(duì)市場(chǎng)后市趨勢(shì)有明顯的上漲和下跌的判斷時(shí),就可以利用股指期貨進(jìn)行單邊投機(jī)交易。
　　如果投資者預(yù)測(cè)后市將上漲時(shí)可買進(jìn)股指期貨合約;預(yù)測(cè)后市將下跌時(shí)可賣出股指期貨合約。前者稱為多頭投機(jī),后者稱為空頭投機(jī)。
　　例如:某年1月,某投機(jī)者根據(jù)綜合判斷后市市場(chǎng)仍存在上行空間,于是開倉(cāng)買入1手3月份的股指期貨合約。其買入滬深300價(jià)為2800點(diǎn),每指數(shù)點(diǎn)位價(jià)值300元,則其買入合約價(jià)值為2800×300=840000元,按照15%的保證金計(jì)算,則其使用的保證金為840000×15%=126000元。到了2月1日,滬深300指數(shù)期貨合約上漲至3000點(diǎn),投資者在該價(jià)位賣出合約平倉(cāng)。其交易結(jié)果為（3000-2800）×300=60000元,其此次投機(jī)收益率為60000/126000=47.62%。同期滬深300漲幅僅為7.14%。
　　相反,投資者認(rèn)為股指未來會(huì)下跌,可以賣出某一月份的股指期貨合約,股指下跌后在低位買入平倉(cāng)并獲得差價(jià)。
　　可見,利用股指期貨保證金、雙邊交易等制度,投資者可以以小博大,在短期內(nèi)獲得高額收益率。
　　需要提醒投資者:單邊投機(jī)交易是一把"雙刃劍"。雖然杠桿作用能顯著提高資金利用率和收益率,但如果投資者誤判市場(chǎng),也會(huì)遭遇杠桿作用帶來的巨大風(fēng)險(xiǎn)。
　　利用套期保值對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
　　股指期貨因高杠桿和T+0的交易規(guī)則,往往被市場(chǎng)認(rèn)為是投機(jī)工具。事實(shí)上,期貨產(chǎn)生的根源來自于套期保值,而套期保值交易也是股指期貨最根本的交易模式之一。
　　套期保值就是通過使用股指期貨交易與一定規(guī)模的股票現(xiàn)貨組合進(jìn)行對(duì)沖,從而規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。如果期貨頭寸能夠較好地與現(xiàn)貨匹配,套期保值交易能夠消除現(xiàn)貨市場(chǎng)的大部分系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　套期保值可分為6個(gè)流程:套保目標(biāo)設(shè)定;擇時(shí)套保;建倉(cāng)合約的選擇;動(dòng)態(tài)調(diào)整期貨頭寸;展期策略;結(jié)束套期保值。
　　以下是利用套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的案例:某投資者股票賬戶上有4萬股股票A,每股50元,市值200萬元,此時(shí)滬深300指數(shù)漲到3300點(diǎn),投資者非常擔(dān)心大盤漲得過高,但手上股票代表的上市公司A基本面良好,估值較為合理,且未來有重組預(yù)期,賣出可能會(huì)失去重大機(jī)會(huì)。
　　此時(shí),投資者可以利用股指期貨來對(duì)沖大盤下跌的風(fēng)險(xiǎn)。投資者用30.60萬元的保證金（按15%計(jì)算）,在3400點(diǎn)價(jià)位開倉(cāng)兩手滬深300股指期貨合約,如果一個(gè)月后,大盤出現(xiàn)調(diào)整,滬深300指數(shù)跌到2800點(diǎn),股票A也受大盤拖累,下跌到40元,此時(shí)股票賬戶上虧損（50-40）×4=40萬元,而股指期貨上盈利（3400-2800）×300×2=36萬元,合計(jì)只虧4萬元,如果沒進(jìn)行股指期貨套期貨保值,虧損將達(dá)到40萬元。
　　如果一個(gè)月后,大盤繼續(xù)盤升到3500點(diǎn),上市公司A重組實(shí)現(xiàn)漲到70元,股票賬戶上將盈利（70-50）×4=80萬元,股指期貨虧損（3500-3400）×300×2=6萬元,合計(jì)盈利74萬元。這樣,投資者短期不用賣出股票,就規(guī)避了大盤可能下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
　　為了更精確的套期保值,投資者需要根據(jù)組合的β值來調(diào)整套期保值買入合約的數(shù)量。
　　利用期現(xiàn)套利實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利
　　所謂套利,就是利用股指期貨定價(jià)偏差,通過買入股指期貨標(biāo)的指數(shù)成份股并同時(shí)賣出股指期貨,或者賣空股指期貨標(biāo)的指數(shù)成份股并同時(shí)買入股指期貨,來獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益。
　　就目前中國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀而言,股指期貨上市后可行的套利策略包括:期現(xiàn)套利、跨期套利和結(jié)算套利。其中,期現(xiàn)套利將是股指期貨推出初期最受歡迎的策略。
　　簡(jiǎn)單來說,股指期貨期現(xiàn)套利的流程可以分為如下幾步:第一,確定期貨定價(jià)模型,根據(jù)自身資金規(guī)模、成本確定套利上下邊界;第二,根據(jù)指數(shù)歷史走勢(shì)和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力確定業(yè)務(wù)的最大倉(cāng)位;第三,確定現(xiàn)貨部分的構(gòu)造方法與交易模式;第四,確定期間止盈止損條件;第五,隨時(shí)關(guān)注期現(xiàn)組合風(fēng)險(xiǎn)敞口,對(duì)現(xiàn)貨異常情況進(jìn)行調(diào)整。其中,最基本的是要計(jì)算套利區(qū)間上下邊界,以確定能否套利。
　　例如:某年1月12日滬深300指數(shù)的點(diǎn)位為3535.4點(diǎn),3月合約收盤價(jià)4140點(diǎn),假設(shè)年利率r=5%,年紅利q=3%,那么套利區(qū)間是多少？是否存在套利機(jī)會(huì)？
　　首先計(jì)算1003合約的理論價(jià)格:F=Se(r-q)(T-t) =3547.2。
　　然后計(jì)算套利成本Tc（包括期貨買賣雙邊手續(xù)費(fèi)、股票買賣手續(xù)費(fèi)及印花稅、借貸理查成本等）,計(jì)算結(jié)果為50.2,則無套利區(qū)間為[3497,3597.4]。
　　1月12日3月份遠(yuǎn)期合約4140點(diǎn)完全大于無套利區(qū)間上限,存在巨大的套利空間,操作上可以買入成份股同時(shí)賣出3月份遠(yuǎn)期合約實(shí)現(xiàn)套利。