第三節(jié) 財務(wù)評價

一、投資項目的財務(wù)盈利能力評價 ——在編制現(xiàn)金流量表和損益表的基礎(chǔ)上，F(xiàn)IRR為項目主要盈利性指標(biāo)，其他指標(biāo)根據(jù)項目特點及財務(wù)評價的目的、要求選用。

1、靜態(tài)評價方法：資本收益率、投資回收期法(判別標(biāo)準(zhǔn)是基準(zhǔn)投資回收期，取值可根據(jù)行業(yè)水平或投資者要求)

2、動態(tài)分析方法：財務(wù)凈現(xiàn)值FNPV ——超額利潤、財務(wù)內(nèi)部收益率FIRR ——相對量指標(biāo)

二、投資項目債務(wù)清償能力評價 ——重點：分析銀行貸款的償還能力

1、利息備付率 = 息稅前利潤 / 當(dāng)期應(yīng)付利息 息稅前利潤 = 利潤 + 當(dāng)期應(yīng)付利息 >2

2、償債備付率 = 可用于還本付息的資金 / 當(dāng)期應(yīng)還本付息金額 >1

3、借款償還期：在有關(guān)財稅規(guī)定及企業(yè)具體財務(wù)條件下，項目投產(chǎn)后可用還款的利潤、折舊、攤銷及其他收益償還建設(shè)投資借款本金(含未付建設(shè)期利息)所需要的時間。應(yīng)能滿足貸款機構(gòu)的期限要求。

三、財務(wù)可持續(xù)性評價 ——對整個企業(yè)的財務(wù)質(zhì)量及持續(xù)能力的整體評價

1、財務(wù)計劃現(xiàn)金流量的分析與評價：在融資方案分析的基礎(chǔ)上，編制反映企業(yè)未來將主要發(fā)生的財務(wù)計劃現(xiàn)金流量(分析債務(wù)資金的融資成本(資金籌集費、資金占用費)、還本付息計劃)，計算現(xiàn)金流量比率，分析財務(wù)可持續(xù)性及出現(xiàn)現(xiàn)金支付風(fēng)險的可能性。

2、財務(wù)計劃資產(chǎn)負(fù)債的分析和評價：編制資產(chǎn)負(fù)債表，分析企業(yè)未來實際可能發(fā)生的財務(wù)狀況質(zhì)量

[例5—18]某公司要將其生產(chǎn)線改造成計算機自動化控制的生產(chǎn)線，以提高生產(chǎn)效率。

該公司的資本成本為15%，適用的所得稅率為33%。更新改造前后的有關(guān)資料見下表(單位：萬元)：

要求：l.計算本次更新改造投資計劃的現(xiàn)金流量。2.計算投資回收期、凈現(xiàn)值(NPV)和內(nèi)部收益率評價指標(biāo)。3.評價該投資計劃的財務(wù)可行性。

[解答]：1.計算現(xiàn)金流量投資項目現(xiàn)金流量的測算，應(yīng)估算項目有關(guān)的稅后增量現(xiàn)金流量，包括期初現(xiàn)金流量、項目壽命期間的現(xiàn)金流量和期末現(xiàn)金流量。

(1) 期初現(xiàn)金流量的計算

期初現(xiàn)金流量主要涉及購買資產(chǎn)和使之正常運行所必須的直接現(xiàn)金支出，包括資產(chǎn)的購買價格加上運輸、安裝等費用以及其他任何非費用性的現(xiàn)金支出，如增加的運營資金支出。本項目涉及對原有生產(chǎn)線的更新改造，期初現(xiàn)金流量還應(yīng)考慮與舊資產(chǎn)出售相關(guān)的現(xiàn)金流入以及舊資產(chǎn)出售所帶來的納稅效應(yīng)。

出售舊資產(chǎn)可能涉及三種納稅情形：①當(dāng)舊資產(chǎn)出售價格高于該資產(chǎn)折舊后的賬面價值時，舊資產(chǎn)出售價格與其折舊后的賬面價值之間的差額屬于應(yīng)稅收入，按所得稅率納稅;②舊資產(chǎn)出售價格等于該資產(chǎn)折舊后的賬面價值，此時資產(chǎn)出售沒有帶來收益或損失，無須考慮納稅問題;③舊資產(chǎn)出售價格低于該資產(chǎn)折舊后的賬面價值，舊資產(chǎn)出售價格與其折舊后的賬面價值之間的差額屬于應(yīng)稅損失，可以用來抵減應(yīng)稅收入從而減少納稅。

本項目涉及變賣舊資產(chǎn)，按照直線折舊法，舊資產(chǎn)已經(jīng)計提的折舊：

=(資產(chǎn)當(dāng)初購買價格—期末殘值) *已使用年限/預(yù)計全部使用年限 =(60000—0)*5/10=30000(萬元)

現(xiàn)有機器當(dāng)前的市值僅為12000萬元，舊機器出售可以獲得所得稅抵扣收益：(30000—12000)X33%=5940萬元。期初現(xiàn)金流量的計算過程見表5—12。

(2)壽命期間現(xiàn)金流量的計算。

項目壽命期間的現(xiàn)金流量主要包括由于新項目實施所帶來的稅后增量現(xiàn)金流入以及以人力或物力的節(jié)省和銷售費用的減少等形式所帶來的現(xiàn)金流入。同時，要對項目壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量的變化所帶來的對所得稅的影響進行分析，包括由于利潤增加所帶來的納稅增加和由于折舊費用增加所帶來的節(jié)稅額。一般而言，計提折舊費的增加可以降低公司的應(yīng)納稅所得額，從而給公司帶來現(xiàn)金流入。

本例中，更新改造的投資可以使操作人員年工資減少18000萬元，年運營維護費從8500萬元降至6800萬元，年殘次品損失可以從7200萬元降至1800萬元。

在折舊方面，舊設(shè)備的年折舊費為：(60000—0)÷10=6000(萬元)

新設(shè)備的年折舊費為：(62000+7500)÷5=13900(萬元)

因此，更新改造投資將使公司每年增加折舊費7900萬元。盡管折舊費及其增加額對現(xiàn)金流量不造成直接影響，但它會通過減少應(yīng)稅收入的形式而減少應(yīng)納稅所得額，從而影響稅后現(xiàn)金流量。

為了確定項目的投資計劃在項目壽命期內(nèi)每年的稅后凈現(xiàn)金流量，首先必須找出用賬面利潤和現(xiàn)金流量表示的稅前利潤，然后根據(jù)稅前賬面利潤計算納稅增加額。表5—13列示了本項目的更新投資計劃在項目壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量的計算過程及結(jié)果。

表5—13 某公司生產(chǎn)線改造項目期間現(xiàn)金流量計算表單位：萬元