２．支持“指導(dǎo)定價(jià)”的理論分析
金融約束理論是由赫爾曼、穆?tīng)柖嗫撕退沟俑窭�茨等�?jīng)濟(jì)學(xué)家在研究東亞國(guó)家金融業(yè)發(fā)展之獨(dú)特經(jīng)濟(jì)和政策背景的基礎(chǔ)上，于1996年提出的一種不同于主流金融管制理論——金融抑制和金融深化理論——的全新理論和政策思想。其理論核心是：作為一種從金融抑制向完全的金融自由化過(guò)渡的中間政策，政府有必要通過(guò)適當(dāng)?shù)膬r(jià)格控制推動(dòng)銀行業(yè)的發(fā)展，從而有助于實(shí)現(xiàn)漸進(jìn)式的金融自由化過(guò)程。該理論認(rèn)為，在穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)和溫和的通貨膨脹條件下，如果將實(shí)際利率控制在均衡水平以下并保持非負(fù)，就可以為銀行創(chuàng)造出所謂的“租金機(jī)會(huì)”。“租金機(jī)會(huì)”是對(duì)金融市場(chǎng)外部性的一種補(bǔ)償，其存在不僅將提高銀行經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性，而且還會(huì)促使金融機(jī)構(gòu)在深化現(xiàn)有市場(chǎng)的同時(shí)，積極開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
作為金融行業(yè)的一部分，期貨業(yè)也具有較強(qiáng)的外部性。期貨公司吸收公眾資金，如果出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，將影響到我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展大局。因此，借鑒金融約束理論，也應(yīng)給予期貨公司適當(dāng)?shù)摹白饨饳C(jī)會(huì)”，增強(qiáng)期貨公司的高水平持續(xù)發(fā)展能力，幫助期貨公司提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的水平。
３．支持“指導(dǎo)定價(jià)”的現(xiàn)實(shí)依據(jù)
（1）“指導(dǎo)定價(jià)”不會(huì)改變優(yōu)勝劣汰的趨勢(shì)
經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，期貨公司之間的兩極分化愈發(fā)明顯。部分規(guī)模較小的期貨公司認(rèn)為，通過(guò)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)可以獲得更大的市場(chǎng)份額，確保持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。但這種行為的效果非常有限，不會(huì)改變優(yōu)勝劣汰的大趨勢(shì)。如果兩家公司收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)差異不大，投資者當(dāng)然會(huì)選擇服務(wù)水平高的期貨公司交易。因此，“指導(dǎo)定價(jià)”不僅不會(huì)妨礙優(yōu)勝劣汰，反而會(huì)加速這一進(jìn)程。
（2）“指導(dǎo)定價(jià)”是社會(huì)總體福利水平的帕累托改進(jìn)
“指導(dǎo)定價(jià)”會(huì)降低投資者的福利水平嗎？如果單從收費(fèi)角度來(lái)看，表面上是降低了投資者的福利水平，但這個(gè)問(wèn)題要綜合分析。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，期貨公司收取的手續(xù)費(fèi)就是投資者付出的成本。通過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)上的邊際分析法來(lái)研究，如果投資者的邊際成本低于期貨公司提供服務(wù)的邊際成本，為達(dá)到長(zhǎng)期均衡，在投資者邊際成本不變的情況下，只可能是期貨公司服務(wù)的邊際成本下降，也就是期貨公司對(duì)投資者服務(wù)水平的下降。從福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析，在微觀層面，投資者的綜合福利水平會(huì)因?yàn)槠谪浌�司服�?wù)水平的下降而受損；在宏觀層面，社會(huì)總體福利水平會(huì)因?yàn)槠谪浌�司服�?wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)能力下降而受損。由此可知，確保或適當(dāng)提高手續(xù)費(fèi)的“指導(dǎo)定價(jià)”有助于提升社會(huì)總體福利水平，是一種帕累托改進(jìn)。
４．支持“指導(dǎo)定價(jià)”的比較分析結(jié)果
證券市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了手續(xù)費(fèi)的完全市場(chǎng)化，期貨市場(chǎng)為什么還需要“指導(dǎo)定價(jià)”呢？通過(guò)比較分析，我們可以得出如下結(jié)論：兩個(gè)市場(chǎng)的差異決定了期貨市場(chǎng)相對(duì)證券市場(chǎng)在手續(xù)費(fèi)市場(chǎng)化定價(jià)方面需要循序漸進(jìn)。
（1）證券營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)具有相對(duì)較強(qiáng)的定價(jià)能力
對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，證券與期貨在制度規(guī)定上有兩點(diǎn)重要區(qū)別：一是證券要求指定交易，即投資者只能在一家證券公司，具體來(lái)說(shuō)，就是只能在一家證券營(yíng)業(yè)部進(jìn)行證券交易，而期貨市場(chǎng)的規(guī)定則允許投資者在多家期貨公司同時(shí)開(kāi)戶交易。二是證券要求臨柜開(kāi)戶，即投資者必須到證券營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶，而期貨市場(chǎng)的規(guī)定則允許非營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶，只要期貨公司開(kāi)戶人員在場(chǎng)，開(kāi)戶地點(diǎn)不限。
基于以上兩點(diǎn)區(qū)別，證券營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)往往在其周邊地理區(qū)域上具有一定的自然壟斷特征，相對(duì)于期貨公司的“行商”模式具有更強(qiáng)的手續(xù)費(fèi)定價(jià)能力。同時(shí)，證券公司手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定起點(diǎn)也比較高。因此，雖然手續(xù)費(fèi)市場(chǎng)化定價(jià)后，證券公司手續(xù)費(fèi)也呈不斷下降態(tài)勢(shì)，但目前證券公司平均手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)仍可以達(dá)到交易所收取部分的5到6倍，其總體盈利也就非常可觀。
（2）證券公司業(yè)務(wù)多元化有助于緩解經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)
相對(duì)于期貨公司，證券公司除經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，目前還可以從事投資咨詢、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、承銷保薦、自營(yíng)和資產(chǎn)管理等多項(xiàng)業(yè)務(wù)。雖然經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入仍是證券公司的主要收入來(lái)源，但部分綜合類證券公司在其他業(yè)務(wù)上也能夠取得不錯(cuò)的收益，這就降低了這部分證券公司進(jìn)行低價(jià)手續(xù)費(fèi)競(jìng)爭(zhēng)的動(dòng)力，穩(wěn)定了相當(dāng)部分投資者的手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而減緩了行業(yè)費(fèi)率水平的下降速度。