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| 一、 衍生金融工具市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展 1. 概念——衍生金融工具又稱為派生金融工具，是在原形金融資產(chǎn)(如貨幣、外匯、股票、債券等)交易基礎(chǔ)上派生出來(lái)的各種金融合約，這種合約的標(biāo)的物可以是原形金融資產(chǎn)，如貨幣期貨;也可以是原形金融資產(chǎn)的價(jià)格(如利率、匯率、股票價(jià)格指數(shù)等)，如股票價(jià)格指數(shù)期貨;還可以是買賣某種金融資產(chǎn)的選擇權(quán)，如外匯期權(quán)。衍生金融工具市場(chǎng)就是以各種金融合約為交易對(duì)象的交易場(chǎng)所。 二、 金融期貨 (一)期貨合約的含義 1、期貨合約是指規(guī)定買賣雙方在未來(lái)某一特定時(shí)間和地點(diǎn)交收某種特定資產(chǎn)并在特定場(chǎng)所交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約。這里的特定場(chǎng)所是指提供可供交易的期貨合約的交易所。為了便利交易，交易所詳細(xì)規(guī)定期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款，如資產(chǎn)的數(shù)量、品名、品質(zhì)、交易時(shí)間、交割時(shí)間和交割地點(diǎn)等，交易雙方只需要就價(jià)格達(dá)成一致即可。金融期貨是由普通的商品期貨發(fā)展而來(lái)的，其標(biāo)的資產(chǎn)是金融資產(chǎn)，包括外匯期貨、利率期貨、股指期貨和黃金期貨。 2、多頭和空頭。買入期貨擁有期貨多頭，如果期貨價(jià)格上升則獲利，價(jià)格下降則受損。持有期貨多頭意味著預(yù)期期貨價(jià)格上升，在下價(jià)格上升的賭注。反之，持有期貨空頭是在下價(jià)格下降的賭注。 (二)期貨交易的基本規(guī)則 1、會(huì)員制。期貨交易是在交易所內(nèi)進(jìn)行的，只有獲得會(huì)員資格的個(gè)人才可以派代表在交易大廳從事期貨買賣。一般投資者不能自己進(jìn)人期貨交易所買賣外匯期貨，必須通過(guò)期貨經(jīng)紀(jì)商以各種定單(委托指令)形式指示場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人代為買賣期貨合約。定單是限定場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人買賣合約的條款，主要內(nèi)容包括買人或賣出、期貨合約數(shù)量、交割期、貨幣種類、交易地點(diǎn)、交易價(jià)格和委托有效期等。 2、保證金制度。期貨合約每日都產(chǎn)生盈虧，一方盈利就必然有另一方虧損，為了保證買賣雙方履約，期貨交易實(shí)行保證金制度。在會(huì)員將外匯期貨交易的憑證交到清算所并經(jīng)確認(rèn)后，交易所的清算所就成為賣方的買方和買方的賣方，原來(lái)的買賣雙方就不存在交易關(guān)系，違約風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到清算所，買賣雙方之間不存在對(duì)方違約的風(fēng)險(xiǎn)。為了防止違約，清算所要求交易雙方存入保證金。客戶期貨頭寸的每日盈虧反映在賬戶中保證金的增減。例如，如果某日外匯期貨價(jià)格上升，多頭盈利而空頭虧損，盈利記入持有期貨多頭的投資者的保證金賬戶，虧損則從持有期貨空頭的投資者的保證金賬戶中扣除。 3、盯市操作。盯市操作是指期貨頭寸每日計(jì)算盈虧。如果當(dāng)日期貨價(jià)格上漲，期貨多頭盈利，空頭虧損，從而在持有期產(chǎn)生一筆現(xiàn)金流量，盈虧的計(jì)算根據(jù)收盤價(jià)計(jì)算。 (三)歐洲貨幣期貨 歐洲貨幣期貨是利率期貨，其標(biāo)的資產(chǎn)是銀行同業(yè)之間拆放歐洲貨幣的利率。在價(jià)格上升時(shí)，多頭一方獲利而空頭一方受損;價(jià)格下降時(shí)則相反。 例如：歐洲美元期貨的價(jià)格以3個(gè)月LIBOR為基礎(chǔ)，每一份合約的名義本金為100萬(wàn)美元，歐洲美元期貨的價(jià)格被定義為： 100-3個(gè)月遠(yuǎn)期歐洲美元利率×100 假如，3個(gè)月遠(yuǎn)期歐洲美元存款利率為9.63%,則歐洲美元期貨的價(jià)格為90.37(100-9.63).當(dāng)利率上升時(shí),歐洲貨幣期貨價(jià)格下降,空頭獲利而多頭受損.因此,如果投機(jī)者預(yù)期利率上升,則賣出期貨而處于空頭狀態(tài). (四)金融期貨的作用： Ø 套期保值：期貨套期保值就是通過(guò)持有一個(gè)與現(xiàn)有資產(chǎn)頭寸相反的期貨頭寸，來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者在將來(lái)某一特定時(shí)間要賣出某一資產(chǎn)，則可以通過(guò)持有期貨空頭來(lái)保值，即空頭套期保值。如果資產(chǎn)價(jià)格下降，投資者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上發(fā)生損失，但在期貨市場(chǎng)上獲利;如果資產(chǎn)價(jià)格上升，投資者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上獲利，但在期貨市場(chǎng)上發(fā)生損失。這樣無(wú)論價(jià)格如何變動(dòng)，投資者在現(xiàn)貨和期貨上的盈虧可以部分或全部抵消，從而減少了所承擔(dān)的價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。同理，如果投資者在將來(lái)某一特定時(shí)間要購(gòu)買某一資產(chǎn)，則可以持有期貨多頭來(lái)保值，即多頭套期保值。 Ø 投機(jī)：期貨的價(jià)格是不斷變化的，投機(jī)者可以根據(jù)對(duì)期貨未來(lái)價(jià)格的預(yù)期來(lái)買賣期貨，以獲取價(jià)差。如果預(yù)期期貨價(jià)格上升，則買進(jìn)該期貨，持有期貨多頭;反之，預(yù)期期貨價(jià)格下降，則賣出該期貨，持有期貨空頭。如果預(yù)期和實(shí)際發(fā)生的情況一致，投機(jī)者將獲利，否則將遭受損失。 三、金融期權(quán) (一)期權(quán)合約 1、定義：期權(quán)合約是買賣權(quán)利的合約，賦予合約買方按照協(xié)定的價(jià)格買入或賣出特定數(shù)量某種資產(chǎn)的權(quán)利。合約的協(xié)定價(jià)格也稱執(zhí)行價(jià)格，是指在買方要求執(zhí)行期權(quán)時(shí)買賣該資產(chǎn)的價(jià)格。 對(duì)于合約的買方來(lái)說(shuō)，期權(quán)是一項(xiàng)權(quán)利，既可以執(zhí)行，也可以不執(zhí)行。對(duì)于合約賣方來(lái)說(shuō)，只能被動(dòng)地接受對(duì)方的要求。期權(quán)的買方將價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給賣方。期權(quán)的買方要向賣方支付購(gòu)買這項(xiàng)權(quán)利的費(fèi)用叫作期權(quán)費(fèi)。 2、期權(quán)合約的分類 (1) 買權(quán)和賣權(quán) 針對(duì)期權(quán)的內(nèi)容不同，期權(quán)分為買權(quán)和賣權(quán)。買權(quán)也稱看漲期權(quán)，它賦予期權(quán)買方按照協(xié)定價(jià)格買入某種特定資產(chǎn)的權(quán)利;賣權(quán)也稱看跌期權(quán)，它賦予期權(quán)買方按照協(xié)定價(jià)格賣出某種特定資產(chǎn)的權(quán)利。 (2)美式期權(quán)和歐式期權(quán) 期權(quán)根據(jù)執(zhí)行條件不同，分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)。美式期權(quán)是指在到期之前任何時(shí)間都可以要求執(zhí)行的期權(quán);歐式期權(quán)是指只能在到期日當(dāng)天才可以要求執(zhí)行的期權(quán)。顯然，美式期權(quán)的權(quán)利更大，所以期權(quán)費(fèi)也高。 (二)外匯期權(quán) 1、定義：外匯期權(quán)又稱貨幣期權(quán)，是賦予期權(quán)買方按照協(xié)定價(jià)格買入或賣出特定數(shù)量某種貨幣的權(quán)利的合約。 2、外匯期權(quán)根據(jù)協(xié)定匯率和標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格之間的關(guān)系，可以分為： 實(shí)值期權(quán)——指如果立即執(zhí)行期權(quán)，期權(quán)持有者能夠獲得正的現(xiàn)金流量。如果買權(quán)的協(xié)定價(jià)格低于市場(chǎng)匯率，或者賣權(quán)的協(xié)定匯率高于市場(chǎng)匯率，則為實(shí)值期權(quán)。只有在期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)時(shí)，期權(quán)的買方才會(huì)要求執(zhí)行期權(quán)。 虛值期權(quán)——指如果立即執(zhí)行期權(quán)，期權(quán)持有者的現(xiàn)金流量是負(fù)的。如果買權(quán)的協(xié)定價(jià)格高于市場(chǎng)匯率，或者賣權(quán)的協(xié)定匯率低于市場(chǎng)匯率，則為虛值期權(quán)。在期權(quán)處于虛值狀態(tài)時(shí)，期權(quán)的買方不會(huì)執(zhí)行期權(quán)，讓其到期自動(dòng)失效。 兩平期權(quán)——指如果立即執(zhí)行期權(quán)，持有者的現(xiàn)金流量為零。 (三)金融期權(quán)的作用 期權(quán)也可以用來(lái)套期保值或者投機(jī)。 Ø 套期保值 如果投資者在將來(lái)要收到一筆外匯，則可以通過(guò)購(gòu)買該貨幣的賣權(quán)來(lái)套期保值。賣權(quán)確定了將來(lái)賣出該外匯的底價(jià)，等干協(xié)定匯率減去期權(quán)費(fèi)。反之，則購(gòu)買該貨幣的買權(quán)。買權(quán)確定了將來(lái)買人該外匯的頂價(jià)，等于協(xié)定匯率加上期權(quán)費(fèi)。 Ø 投機(jī) 如果投機(jī)者預(yù)期即期匯率將上升，有可能高于協(xié)定匯率與期權(quán)費(fèi)之和，就可以通過(guò)買進(jìn)該貨幣的買權(quán)來(lái)獲利;反之，則買進(jìn)賣權(quán)。 四、利率互換和貨幣互換 (一)互換的含義——互換是一種金融交易，交易雙方在一段時(shí)間內(nèi)通過(guò)交換一系列支付款項(xiàng)，這些款項(xiàng)既可以同時(shí)包括本金和利息支付，也可以只包括利息支付，以達(dá)到雙方互利的目的。在資本市場(chǎng)上，互換分為利率互換和貨幣互換。 1. 利率互換是在一段時(shí)間內(nèi)交易雙方根據(jù)事先確定的協(xié)議，在一筆象征性本金數(shù)額的基礎(chǔ)上互相交換具有不同特點(diǎn)的一系列利息款項(xiàng)支付。在利率互換中，交易雙方不進(jìn)行任何本金款項(xiàng)的交換，只涉及利息款項(xiàng)支付的交換。 利率互換主要有三種： ① 息票利率互換，即同種貨幣的固定利率與浮動(dòng)利率的互換; ② 基礎(chǔ)利率互換，即同種貨幣以一種市場(chǎng)利率為基礎(chǔ)利率的浮動(dòng)利率與以另一種市場(chǎng)利率為基礎(chǔ)利率的浮動(dòng)利率的互換; ③ 交叉貨幣利率互換，即一種貨幣的固定利率與另一種貨幣的浮動(dòng)利率的互換。 例： 假設(shè)A，B公司都想借入1000萬(wàn)美元貸款，A想借入浮動(dòng)利率貸款，B想借入固定利率貸款。A公司在固定利率市場(chǎng)上有比較優(yōu)勢(shì)，B公司在浮動(dòng)利率市場(chǎng)上有比較優(yōu)勢(shì)。利用比較優(yōu)勢(shì)互為對(duì)方借款，降低籌資成本。通過(guò)發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)并互換，雙方的籌資成本降低0.50個(gè)百分點(diǎn)：=11.20%+LIBOR+0.3%--10.00%--LIBOR--1.00% 2. 貨幣互換是交易雙方根據(jù)事先確定的協(xié)議，在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)互相交換幣種不同的一系列支付款項(xiàng)。貨幣互換包括期內(nèi)的一系列利息交換和期末的本金交換。貨幣互換與外匯市場(chǎng)上的掉期交易是有區(qū)別的，掉期交易只在協(xié)議最初日和到期日對(duì)兩種貨幣的本金數(shù)額進(jìn)行交易，而沒(méi)有一系列利息款項(xiàng)的交換。 (二)互換交易的主要作用 1、降低交易成本 雙方擁有各自的籌資優(yōu)勢(shì)，通過(guò)互換交易使雙方揚(yáng)長(zhǎng)避短。 例如，已知A公司的信譽(yù)等級(jí)高于B公司，若發(fā)行為期5年的歐洲美元固定利率債券，A公司需要支付8%的利率，B公司需要支付10%的利率;若發(fā)行浮動(dòng)利率債券，則A公司需要支付的利率是LIBOR+0.25%,B公司需要支付的利率是LIBOR+0.75%。現(xiàn)在A公司需要浮動(dòng)利率籌資，B公司需要固定利率籌資。如果不存在互換，雙方根據(jù)各自需要采用相應(yīng)的籌資方式，那么籌資成本之和為L(zhǎng)IBOR+10.25%。如果雙方根據(jù)各自的優(yōu)勢(shì)，并通過(guò)互換實(shí)現(xiàn)自己的籌資需要，即A公司采用固定利率籌資，B公司采用浮動(dòng)利率籌資，并進(jìn)行利率互換，那么雙方的籌資成本之和為L(zhǎng)IBOR+8.75%。這樣，籌資成本就降低了1.5%( LIBOR+10.25%- LIBOR-8.75%),根據(jù)雙方互利的原則,每一方的的籌資成本降低0.75%. 2、轉(zhuǎn)嫁利率和匯率的風(fēng)險(xiǎn) 例如，某公司發(fā)行一筆為期7年的固定利率日元債券，每年付息一次，籌集的資金用于采購(gòu)生產(chǎn)設(shè)備，但是該公司的收入是美元而不是日元。這樣，公司的日元債務(wù)存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿绻赵獙?duì)美元升值，則公司要用更多的美元來(lái)買日元還款。為控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，公司可以與銀行做一筆貨幣互換交易，將日元債務(wù)轉(zhuǎn)化為與收入匹配的美元，使用的匯率為USD1=JPY130.00。這樣，無(wú)論以后匯率如何變動(dòng)，公司還本付息的美元數(shù)量都不會(huì)發(fā)生變化，從而避免了匯率風(fēng)險(xiǎn)。 |
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