新東方上市記

來源：時間：2008-02-27 09:38:58

　　一個外語培訓學校如何贏得海外投資者的青睞，一位校長又怎樣變為上市公司主席
　　
　　2006年9月初，新東方上市前的幾天。正在美國路演的俞敏洪接通了國內新東方董事徐小平的電話，回憶過去，兩人在電話中聊到當年創業史時不禁感慨萬分。說到興奮處，俞敏洪忍不住對即將赴美的徐小平說：“小平，順便帶點新東方招生簡章過來，在紐約地鐵里發一發……漿糊就算了，這里有的是不干膠！”
　　這是徐小平在一次新東方上市慶功會上對新東方上市情況的一段描述，俞敏洪的書生意氣一如既往，13年前四處貼廣告的艱難歲月是他記憶中的一個結。
　　一個多月之后，新東方已經變為美國紐約證券交易所的第二支中國民企概念股（另一家是無錫尚德科技，其它選擇紐交所上市的多為巨型國企）。上市時幾位創始人在紐交所拍攝的照片如今靜靜地放在俞敏洪辦公室的櫥窗里，剛剛度過緘默期的俞老師不再流露出任何興奮之意，取而代之的是因謹慎和疲倦帶來的客氣、沉靜。
　　“原來說錯了就說錯了，改了就行了。現在說錯了，就到全世界了，改都來不及改。”俞敏洪說。
　　
　　上市加速度
　　
　　俞敏洪剛經歷了一次上市的急速之旅。
　　從2006年4月4號召開上市啟動會到9月7日登陸紐交所，新東方只用了5個月時間。而新東方最初的上市計劃本是定在明年初。
　　新東方之所以加速上市步伐，主要原因是因為8月份商務部、國資委、國家外匯管理局等六部委聯合出臺的《外國投資者并購境內企業暫行規定》，這項規定于9月8日施行，而根據該規定，將對國內企業境外上市慣用的“紅籌”模式進行全方位的審批。好在新東方在幾年前就引入了普華永道和德勤等機構進行審計和咨詢，所以向美國證監會遞交的報告很快就獲得通過，新東方獲得了提前路演的機會。
　　對上市而言，9月初不是個太好的時間，因為美國人在8月進入暑期，華爾街的投資銀行家們都去度假了，所以多年來，秋季的首個IPO通常都在9月中旬進行。為了贏得和時間的賽跑，投資銀行家提前給新東方開出了價格，當然，新東方在股票的定價上做出了犧牲。最終，新東方成為假期后投資銀行家們的第一單上市業務。所有工作進度都在往前趕，在高強度和緊張的路演期間，長期失眠的俞敏洪卻因此一反常態獲得了高質量的睡眠，在新東方股票開盤的前2天，一向飯量甚小的他甚至一餐吃下了一只三磅重的龍蝦。
　　俞敏洪不敢給投資者開空頭支票，他在面對機構投資者時反復強調“我們不是百度這樣的高速公司，我們定下的年增長目標就是20%”。但外語培訓市場的持續增長（目前市場規模已達百億），加上企業始終保持行業領先和贏利，讓新東方的故事很容易被華爾街認可。在經歷了一路頗受歡迎的路演之后，俞敏洪等人意識到自己最初定下的11美元到13美元之間的IPO價格過低，最終，新東方的IPO價格被調整到15美元。
　　“我估計的開盤價是19美元，可以讓投資者掙4美元。”結果，最終的開盤價還是超出了俞敏洪的這一判斷。9月7日開盤之后，新東方的第一份賣單就以22.1美元的價格成交，較發行價上漲46.7%，持有公司31.18%股權的董事長俞敏洪瞬間個人資產超過2.4億美元。
　　“即使兩年前也沒有想過新東方要上市。”以加速度上市成功后的俞敏洪說，從6年前新東方股份化改制開始，俞敏洪感覺自己始終是被外力一步步推到了現在的位置，一如當年他被北大處分，被迫離開北大開創新東方。
　　
　　1億美元的煩惱
　　
　　上市之后怎么辦？這是俞敏洪被問到最多的問題。
　　新東方的IPO共發行了750萬股美國存托憑證，占總股份的21％左右，總共融資1.125億美元。根據招股說明書透露，公司計劃用1850萬美元償還債務，用2000萬美元來擴大學校的網絡以及支付其他一般性的運營資金。
　　俞敏洪一直強調新東方不缺錢，上市的目的一方面是為了理順新東方長期封閉的股權結構，有幾百名新東方的老師和管理人員拿到了股份。同時也是因為有其他教育機構接受了投資，如果新東方拒絕資本，就可能會不適應新的游戲規則。
　　多年來，新東方始終保持著一個較為平穩的增長速度，從2002年的2.38億元到2006財年的7.7億人民幣，新東方的營業收入基本保持在30％的增長幅度。在俞敏洪強調教學質量控制的情況下，新東方一直對旗下培訓機構采取直營模式，這種模式保障了教學的質量，但是在擴張速度上卻受到限制。
　　截至今年8月31日，新東方在全國的學校數量達到32所，總學習中心數量為115個，不過競爭對手的腳步已經離新東方越來越近。就在新東方上市之前的一天，另一家英語培訓機構環球雅思獲得了軟銀賽富2500萬美元的投資，其中包括500萬美元認股權證。環球雅思是國內雅思考試培訓的企業，在托福考試培訓等領域也與新東方構成競爭。與新東方不同，環球雅思在北京、上海等地之外的二線城市采取了加盟連鎖模式，這使得環球雅思短短幾年內就在四十多個城市開設了超過200個分校，并且占據了中國雅思考試培訓市場的絕對份額。在獲得投資后不久，環球雅思出手千萬收購了廣東一家留學中介機構啟德教育。
　　“在外語教育市場，以前資本市場是沒有太多參與的，現在有了一個上市、一個拿到一大筆錢的兩個案子，會導致這個行業的企業被資本市場關注，另外并購的一些動作也會加快，小的公司會被收購，這也是一種趨勢。”作為環球雅思融資項目顧問的清科公司副總裁董曉進說。
　　為了分擔英語培訓市場的風險，新東方這些年還在嘗試投資其他教育相關領域，耗資數億的新東方揚州外國語學校是俞敏洪在基礎教育領域的一次大手筆試驗，這是一所集小學、初中、高中于一體的寄宿制外國語學校，占地達355畝。但基礎教育投資是一項長期投資，從2003年9月開學至今，這所學校尚處于虧損狀態。“揚州是做夢想，不是做經營。我們的目的是希望未來能有一個在中國拿得出來的基礎教育基地。”俞敏洪說，但是新東方的美國投資者顯然不太理解，路演中這個項目頻頻被拿出來質詢。
　　俞敏洪的目標是成為與美國阿波羅集團比肩的教育機構，美國阿波羅集團1994年在納斯達克上市，有著一套成熟的市場化教育企業運營模式，在職業培訓市場占有很大份額，目前是美國最大的私人教育集團之一。
　　
　　俞老師喝杯茶
　　
　　由一所帶著濃厚同人創業色彩的培訓學校變成一家講求規范的上市公司，新東方付出了不菲的學費。
　　2000年開始，新東方學校開始股份制改造，把原來由新東方幾位創始人按不同業務分割的權利統一收歸上來，原有的利益格局被打破，于是從2000年開始到2004年初，四年的時間里新東方都深陷于這種利益糾紛。在此期間，新東方學校注冊成立了新東方教育集團。最終，這次改造導致新東方三駕馬車中的兩位核心成員徐小平和王強淡出管理層，但依然保留在新東方的股份。隨后身兼董事長和總裁的俞敏洪又逐漸把自己的家族成員從新東方撤離，新東方的家族色彩由此褪去。
　　2004年之前，民辦教育的企業性質并不被法律認可，培訓學校在性質上屬于非營利機構。2004年，《民辦教育促進法》與《民辦教育促進法實施條例》頒布，開始允許培訓學校的投資獲得適當回報。在這種背景下，通過德勤的協助，老虎基金進入新東方，后來又有Capital River Group等三家機構投資，由此奠定了此后新東方上市的基礎。
　　對于俞敏洪來說，新東方上市后的自己并沒有發生太大變化，依然用不到20分鐘吃飯，還是穿著100多塊錢買來的牛仔褲。即使已經有6年多沒有給學生上過課，人們也還是稱呼他為俞老師。
　　“老師”的稱呼不僅滿足了俞敏洪作為知識分子的心理需求，在新東方從融資到上市的過程中，新東方精神的代言者“俞老師”還享受到種種意想不到的好處。
　　早在2004年之前，就已經有很多國際資本找到新東方，不過俞敏洪當時并無意接受投資，他的解釋是“因為當時我們不想上市”。不過也許當時新東方內部的人事糾紛才是導致俞敏洪無暇顧及融資的重要原因。直到2004年，原新東方三駕馬車中的王強、徐小平離開新東方管理層位置，新東方總裁胡敏又另立門戶成立新航道培訓，理順了內部關系的俞敏洪成為新東方董事長兼總裁。
　　這時，老虎基金中國區的負責人陳曉紅找到了俞敏洪。這位北大歷史系畢業，后來又到美國學習金融，并進入美國金融界的女士正是俞敏洪的學生之一，“因為受到我的鼓勵，才知道出國怎么回事兒。”這次，學生反過來成為了俞敏洪的老師，給他解釋上市以后利弊，競爭問題，內部循環問題等等。由于雙方的了解和信任，沒有進行過多的讓俞敏洪頭疼的財務審計手續，老虎基金的幾千萬美元就進入了新東方。
　　這次上市路演，無論是一對一，還是一人面對一個團體，作為主講人的俞敏洪經常會碰到新東方的學員，這些當年的學生許多已經變成投資界的重要人物。這使得新東方的故事變得特別容易被理解，甚至有投資人根本就不需俞敏洪多講就直接說：“俞老師喝杯茶，你說給我們（分配）多少股票就行了。”
　　這份信任和尊敬多少來源于俞敏洪一直努力營造的充滿勵志和使命感的新東方精神。這種特別的人文氣質在中國企業中堪稱特例。
　　在俞敏洪的辦公桌上放著兩本書，一本是關于中國知識分子的《精神歷程》，另一本是《并購中的企業文化整合》。也許，將來俞敏洪看得更多的會是后者。
　　