MBA財經：黃海洲談大類資產配置，總值得多做的是股市

　　長周期考察美元，1971年美元跟黃金脫鉤以后，美元指數快速下跌，五年之內從120跌到80，之后開始企穩，1979、1981美元指數往上漲，從80直接拉到160，后來美國主導了廣場協議談判，美元指數開始企穩，美元指數又從160拉到80到90。所以，黃海洲認為，“美元是全世界最重要的儲備貨幣，即使這樣，假如市場有比較大的波動，美元會超調，這種超調的風險值得關注。”

　　從資產配置來講，黃海洲建議跟美國國債相關的資產配置可能要減倉，甚至要做空，他解釋道，美國經濟企穩，通脹開始往上拉。最重要的參照系是1945年到1955年，這之間美國股票的平均收益率十年期是17%，美國國債的平均收益率是負的4%，這個數據對于今天值得參考。

　　黃海洲還指出，“黃金和大宗商品到底值不值得配置，還要再等一等。通脹上漲有助于支持黃金價格和大宗商品價格，美元指數往上漲對這個價格是有壓抑作用的，哪個力量更強，還可以等一等。”

　　以下為黃海洲發言實錄：

　　黃海洲：非常感謝有這么一個機會跟大家進行交流，去年的《財經》年會跟今年《財經》年會之間，發生了什么，我簡單做一個回顧。在這一年之間有一個非常重要的新興市場國家的總統被彈劾了，這個國家叫巴西。這個國家的股市和資本市場發展狀況怎么樣呢?總統被彈劾了股市漲了50%。另外一個國家發生了政變，總統差點被殺，這個國家叫土耳其。兩個重要的發達國家，英國的脫歐事件，英國政府改組了，換了首相、財政大臣，然后是美國的總統選集。

　　從地緣政治來講，這幾件事情對我們資本市場配置的有非常重要啟示意義：，今年6、7月份，可能是全球這一輪調整里的一個重要拐點，十年期美國國債來看，英國公投結果出來了以后，美國國債跌了1.32，美國國債230年從來沒見過這么低的收益率，之后美國國債慢慢企穩，特朗普當選總統以后，馬上就拉到2.0，時間非常之短。全球的通脹水平在往上拉，我們可能已經看到了全球通脹水平的個重要的拐點，就是2008年危機之后發生的個重要的拐點。

　　比這個更重要的拐點是什么呢?以美國國債，或者以國債作為一個品種，美國國債1979、1981年，十年期國債的收益率到了16%，基本上是一路下行，下行到今年點的1.3，現在是2.0、2.0，美國國債過去35年的牛市，從拐點來講，剛剛結束。如果把美國國債的區間進一步拉大，從1945年的1.6%的十年期國債，拉到1979、1981年的16%，1945到1980年是一個長周期，國債是逐漸往上拉的，1980、1981年是另外一個長周期，美國國債收益率一直在下行，這個下行的個拐點已經出現了。

　　所以，個啟示意義是，從大類資產配置而言，總值得做多的是股市，這是最大的一個拐點。我覺得這個拐點在部分新興市場國家已經體現了，巴西雖然國內的政局如此動蕩，實際上股市上漲了50%左右。

　　第二，全球增長水平，2008年危機以后，全球增長水平一直是下臺階，做的相對好的國家，比如中國，增長水平2/3的水平，美國是3到3.5，現在的增長是2到2.5，美國今年的GDP增長水平只有1.5，預計美國的GDP增長是2.5，如果把美國的財政刺激力度進一步拉大，美國有可能超過2.5，奔著3%的方向走，美國超過3%的過濾不一定大，但是往3%的方向走，但基本上沒有達到2008年之前的水平。做的一般的國家，比如歐盟，歐元區里，基本上2008年之前增長的一倍，或者1/3。第二個值得問的問題是不是拐點已經到了，不好判斷，至少可以關注的問題全球增長水平的拐點是不是快要到了，美國的GDP增長速度，在未來的兩年里，假如政治不出大的問題，會往上拉，明年拉到3%，后年可能超過3%。

　　因為國際形勢發生了變化，因為通脹水平在往上拉，有另外一些國家有從中受益，比如歐元區的國家，一個月之前40%的國家都有各種各樣的負利率問題，隨著美國十年期國債的收益率在往上拉，負利率的問題得到減緩，如果美國經濟進一步往上拉，能進一步減緩相當國家負利率的問題，這對全球的增長是有積極性作用的。這帶來了一個問題，資產配置到底應該怎么配?在可預見的未來，美國的GDP增長速度在往上拉，包括利率水平往上拉，資金往美國走，新興市場國家的資金也在往美國走，發達國家的資金也往美國走，美元短期看漲，大家都看得比較清楚，是不是脆弱的上漲?這是值得關注的一個問題。

　　長周期考察美元，1971年美元跟黃金脫鉤以后，當時美元指數是120，美元指數一直快速下跌，五年之內從120跌到80，之后又開始企穩，1979、1981美元指數往上漲，從80直接拉到160，后來美國主導了廣場協議談判，美元指數開始企穩，美元指數又從160拉到80到90。所以，我想講的是，美元是全世界最重要的儲備貨幣，那時候比今天更重要，即使這樣重要的儲備貨幣，假如市場有比較大的波動，它會超調，這種超調的風險值得關注。

　　超調的風險在部分新興市場國家可能更值得關注。從資產配置來講，我提三點：，小的美國國債，跟債務相關的資產配置可能要減倉，甚至要做空。第二，有機會做多股權類的投資。美國經濟企穩，通脹開始往上拉，最重要的參照系是1945年到1955年，這之間美國股票的平均收益率十年期是17%，美國國債的平均收益率是負的4%，這個對今天值得大家參考。

　　黃金和大宗商品到底值不值得配置，我覺得還要等一等，通脹上漲有助于支持黃金價格和大宗商品價格，美元指數往上漲，對這個價格是有壓抑作用的，哪個力量更強，還可以等一等。部分新興市場國家的股市，我相信還會繼續今年的行情，今年是巴西、俄羅斯，明年我希望有其他的一些新興市場國家的股市表現比較好。美國的股市，我們繼續看好，歐洲有分化，但歐洲走出負利率，歐洲的股市也是值得期待的。