凱雷：幕后操盤者的原始動機(jī)

來源：時(shí)間：2008-02-03 11:24:40

　　個案解讀：分眾傳媒合并聚眾傳媒
　　
　　當(dāng)1月8日分眾傳媒宣布以3.25億美元的價(jià)格收購聚眾傳媒的時(shí)候，祖文萃終于可以堂而皇之地與虞鋒、江南春坐在一起了。在此之前，這位美國凱雷集團(tuán)董事總經(jīng)理兼亞洲風(fēng)險(xiǎn)投資負(fù)責(zé)人已經(jīng)在他香港的辦公室里同時(shí)招待過虞、江二人，只不過那屬于“密會”，所有的話題都是圍繞分眾合并聚眾。
　　“那段時(shí)間我總是在凌晨以后接到虞總的電話，聽起來他似乎很疲憊。”祖文萃如此回憶合并籌備階段的聚眾董事長虞鋒。事實(shí)上，虞鋒自己也說，那可能是他一生當(dāng)中睡眠質(zhì)量最差的兩個星期。
　　彼時(shí)的虞鋒正面臨一個重大的人生抉擇：是推動聚眾單獨(dú)上市，還是被已經(jīng)上市的競爭對手分眾傳媒招安？這個問題本來不需要虞鋒考慮，因?yàn)楫?dāng)時(shí)聚眾傳媒的上市報(bào)告已經(jīng)交到美國證監(jiān)會手里，“萬事俱備，只欠一簽”。而且，在05年夏天分眾傳媒上市之后，虞鋒一直都把聚眾的上市視作趕超對手的惟一途徑。2005年的一項(xiàng)調(diào)查顯示，分眾傳媒的市場份額為49.8%，聚眾傳媒為46.7%，而前者第三季度的凈利潤已達(dá)710萬美元，這是后者2004年全年利潤的三倍多。“分眾是去年納斯達(dá)克市場上為數(shù)不多的中國亮點(diǎn)。”一位海外投資機(jī)構(gòu)的老總對分眾的印象很不錯，他對本刊記者表示，樓宇廣告市場在國內(nèi)還有很大空間可以挖掘。這就更加堅(jiān)定了虞鋒的上市決心。所以在很短時(shí)間內(nèi)，上市承銷商摩根士丹利就為聚眾打典好了一切。虞鋒對納斯達(dá)克已經(jīng)觸手可及。
　　但在聚眾的重要股東凱雷眼里，事情似乎應(yīng)該更加審慎。
　　凱雷，成立于1987年，總部設(shè)在美國首都華盛頓，是全球最大的私人股權(quán)投資公司之一，其管理的資本達(dá)350億美元。凱雷2004年在中國設(shè)立辦事處并隨即展開一系列資本運(yùn)作，攜程網(wǎng)、徐工機(jī)械都留下了凱雷的足印。凱雷入股聚眾，現(xiàn)在來看倒是很像一出拉郎配。
　　“那時(shí)我們正打算進(jìn)入樓宇廣告市場，聚眾與分眾正打得難解難分，碰巧的是，我最先認(rèn)識的恰恰是虞鋒。”祖文萃這樣回憶當(dāng)初凱雷為什么把那1500萬美元投給聚眾而不是分眾。但是，問題要是這么簡單，也就不會有凱雷再獲得對攜程網(wǎng)30%的投資回報(bào)率之后立即退市的故事了。用凱雷創(chuàng)始人戴維·魯賓斯坦的話來說：“我們的每次旅程都始于小小的一步。”所以，阻擊虞鋒上市進(jìn)而撮合分眾，其間必有凱雷的深謀遠(yuǎn)慮。而在業(yè)內(nèi)人士看來，“凱雷分明是對中國概念股在納斯達(dá)克的前景略感悲觀，”上述海外投資機(jī)構(gòu)老總表示，作為占據(jù)樓宇廣告市場的兩大霸主，如果最后的結(jié)局是全都上市，作為一方的投資者而言并不會有什么實(shí)利可言。上述投行人士還指出，如果聚眾選擇上市而不是與分眾合并，那么之后二者很有可能會上演攜程與e龍這對冤家的處境。在攜程股價(jià)攀升到60美元的今天，e龍仍在10美元左右徘徊。“而作為攜程網(wǎng)當(dāng)初的大股東，凱雷當(dāng)然不希望自己陪著聚眾重演e龍昨天的故事。”
　　所以，凱雷在聚眾即將登陸美利堅(jiān)之際，力勸虞鋒住手也就不難理解了。不過，選擇與自己最大的競爭對手合并，這也正是最讓虞鋒睡不著的地方所在。所以與其說這是一場聚眾與分眾之間的較量，不如說是虞鋒與凱雷在聚眾內(nèi)部的一次角力。在去年的那筆2000萬美元的追加投資之后，凱雷旋即展開的是怎么撮合聚眾與分眾，而不是為上市準(zhǔn)備。聚眾有員工不無感慨地說，那2000萬現(xiàn)在看來不過是增加自己的發(fā)言權(quán)罷了。
　　對于凱雷來說，分眾是一個再好不過的對手了：已經(jīng)上市，表現(xiàn)穩(wěn)定，如果能夠搭聚眾的便車成為分眾的股東，從資本收益的角度講要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過聚眾上市的最好結(jié)果。正如國都證券收購兼并部總經(jīng)理王保豐在接受《當(dāng)代經(jīng)理人》采訪時(shí)所分析的，凱雷撮合交易最大的動機(jī)是鎖定投資收益，并借機(jī)實(shí)現(xiàn)行業(yè)的整合，有利于進(jìn)一步降低其投資的風(fēng)險(xiǎn)。王保豐說，還有一種可能是股東（凱雷）認(rèn)為上市后，面臨的是逐步退出，而選擇出讓股權(quán)可以快速收回投資。
　　