凱雷：幕后操盤者的原始動機

來源：時間：2008-02-03 11:24:40

　　個案解讀：分眾傳媒合并聚眾傳媒
　　
　　當1月8日分眾傳媒宣布以3.25億美元的價格收購聚眾傳媒的時候，祖文萃終于可以堂而皇之地與虞鋒、江南春坐在一起了。在此之前，這位美國凱雷集團董事總經理兼亞洲風險投資負責人已經在他香港的辦公室里同時招待過虞、江二人，只不過那屬于“密會”，所有的話題都是圍繞分眾合并聚眾。
　　“那段時間我總是在凌晨以后接到虞總的電話，聽起來他似乎很疲憊。”祖文萃如此回憶合并籌備階段的聚眾董事長虞鋒。事實上，虞鋒自己也說，那可能是他一生當中睡眠質量最差的兩個星期。
　　彼時的虞鋒正面臨一個重大的人生抉擇：是推動聚眾單獨上市，還是被已經上市的競爭對手分眾傳媒招安？這個問題本來不需要虞鋒考慮，因為當時聚眾傳媒的上市報告已經交到美國證監會手里，“萬事俱備，只欠一簽”。而且，在05年夏天分眾傳媒上市之后，虞鋒一直都把聚眾的上市視作趕超對手的惟一途徑。2005年的一項調查顯示，分眾傳媒的市場份額為49.8%，聚眾傳媒為46.7%，而前者第三季度的凈利潤已達710萬美元，這是后者2004年全年利潤的三倍多。“分眾是去年納斯達克市場上為數不多的中國亮點。”一位海外投資機構的老總對分眾的印象很不錯，他對本刊記者表示，樓宇廣告市場在國內還有很大空間可以挖掘。這就更加堅定了虞鋒的上市決心。所以在很短時間內，上市承銷商摩根士丹利就為聚眾打典好了一切。虞鋒對納斯達克已經觸手可及。
　　但在聚眾的重要股東凱雷眼里，事情似乎應該更加審慎。
　　凱雷，成立于1987年，總部設在美國首都華盛頓，是全球最大的私人股權投資公司之一，其管理的資本達350億美元。凱雷2004年在中國設立辦事處并隨即展開一系列資本運作，攜程網、徐工機械都留下了凱雷的足印。凱雷入股聚眾，現在來看倒是很像一出拉郎配。
　　“那時我們正打算進入樓宇廣告市場，聚眾與分眾正打得難解難分，碰巧的是，我最先認識的恰恰是虞鋒。”祖文萃這樣回憶當初凱雷為什么把那1500萬美元投給聚眾而不是分眾。但是，問題要是這么簡單，也就不會有凱雷再獲得對攜程網30%的投資回報率之后立即退市的故事了。用凱雷創始人戴維·魯賓斯坦的話來說：“我們的每次旅程都始于小小的一步。”所以，阻擊虞鋒上市進而撮合分眾，其間必有凱雷的深謀遠慮。而在業內人士看來，“凱雷分明是對中國概念股在納斯達克的前景略感悲觀，”上述海外投資機構老總表示，作為占據樓宇廣告市場的兩大霸主，如果最后的結局是全都上市，作為一方的投資者而言并不會有什么實利可言。上述投行人士還指出，如果聚眾選擇上市而不是與分眾合并，那么之后二者很有可能會上演攜程與e龍這對冤家的處境。在攜程股價攀升到60美元的今天，e龍仍在10美元左右徘徊。“而作為攜程網當初的大股東，凱雷當然不希望自己陪著聚眾重演e龍昨天的故事。”
　　所以，凱雷在聚眾即將登陸美利堅之際，力勸虞鋒住手也就不難理解了。不過，選擇與自己最大的競爭對手合并，這也正是最讓虞鋒睡不著的地方所在。所以與其說這是一場聚眾與分眾之間的較量，不如說是虞鋒與凱雷在聚眾內部的一次角力。在去年的那筆2000萬美元的追加投資之后，凱雷旋即展開的是怎么撮合聚眾與分眾，而不是為上市準備。聚眾有員工不無感慨地說，那2000萬現在看來不過是增加自己的發言權罷了。
　　對于凱雷來說，分眾是一個再好不過的對手了：已經上市，表現穩定，如果能夠搭聚眾的便車成為分眾的股東，從資本收益的角度講要遠遠超過聚眾上市的最好結果。正如國都證券收購兼并部總經理王保豐在接受《當代經理人》采訪時所分析的，凱雷撮合交易最大的動機是鎖定投資收益，并借機實現行業的整合，有利于進一步降低其投資的風險。王保豐說，還有一種可能是股東（凱雷）認為上市后，面臨的是逐步退出，而選擇出讓股權可以快速收回投資。
　　