中國企業(yè)上市的另一種選擇

來源：時間：2008-01-27 10:10:43

　　個案解讀三諾韓國上市
　　
　　8月17日，總部位于深圳的三諾數(shù)碼集團(tuán)（以下簡稱三諾）正式在韓國KOSDAQ市場掛牌上市，成為全球第一家在韓國上市的外國企業(yè)，一向低調(diào)的三諾步入公眾視線。對此事件，中韓雙方都比較重視，整個韓國證券交易所（KRX）為此裝扮一新，大樓上第一次掛起了20層樓高的三諾上市祝賀廣告。KRX理事長李永鐸、韓國證券期貨委員會常任委員金龍煥、財(cái)政經(jīng)濟(jì)部金融政策局局長林承太、金融監(jiān)督院副院長全弘烈等有關(guān)部門官方高層人士參加了三諾股票掛牌交易儀式，深圳市政府也派出代表團(tuán)出席了掛牌儀式。
　　一個小小的插曲是，在三諾正式上市的前一天晚上，董事長兼總裁劉志雄接到朋友的電話，被告知，因受美國的次級債風(fēng)波沖擊，韓國股市剛剛創(chuàng)下了5年來的最大暴跌，跌幅達(dá)7%。“做企業(yè)是一件長期的事情，不在乎今天漲明天跌”，此時劉尚能做到坦然面對。然而第二天開盤前30分鐘，KRX的理事長李永澤等人亦是一臉的嚴(yán)肅，擔(dān)心一旦開局不利，會對以后吸引外國企業(yè)到韓上市帶來不好的影響。劉志雄深感責(zé)任重大，按下上市按鈕的那一刻，心情十分緊張。
　　還好，韓國資本市場對于這第一支國外來的新軍表示了熱烈追捧。數(shù)據(jù)顯示，三諾在KOSDAQ市場以公募(IPO)方式發(fā)行1200萬股，占總股本的30％，每股發(fā)行價(jià)2500韓元(100韓元約合0.8元人民幣)。8月17日當(dāng)天，三諾數(shù)碼開盤價(jià)為每股3000韓元，較2500韓元發(fā)行價(jià)上漲20%，收盤報(bào)每股3450韓元，漲幅達(dá)15%。自上市以來，三諾數(shù)碼（股票交易代碼：A900010）已經(jīng)連續(xù)十幾個交易日連續(xù)漲停（韓國漲停版的幅度規(guī)定為15%），創(chuàng)下了韓交所的新記錄，成為帶動KOSDAQ大盤整體上漲的龍頭。
　　

　　
　　摸著石頭過河
　　
　　這份榮耀來的亦是相當(dāng)不易，從2005年初跟韓方初次接觸算來，三諾方面已經(jīng)低調(diào)地準(zhǔn)備了兩年多。此間競爭頗多，障礙頗多，轉(zhuǎn)折頗多，變局亦是頗多。“前面的過程都是很黑暗的，感到很迷茫，不知道最后的結(jié)果。很多次都想放棄，不過還是堅(jiān)持住了。”劉志雄接受《當(dāng)代經(jīng)理人》采訪時袒露心跡。
　　自另一扇機(jī)會之窗打開以來，為奔赴KRX做準(zhǔn)備的中國企業(yè)不下10家，其中包括曾傳聞將于2006年末赴韓上市的方正科技。作為爭奪赴韓上市第一名最強(qiáng)勁爭奪者的華豐紡織，在客觀上為三諾“勇爭第一”創(chuàng)造了機(jī)會——6月20日，華豐紡織因出于發(fā)表公司業(yè)績的考慮，暫時收回了向韓國金融監(jiān)督院提出的有價(jià)證券申請書，其原本定于7月的上市計(jì)劃也因而延期。一直暗中默默努力的三諾終于一步步排到了隊(duì)首。
　　為了符合KOSDAQ的有關(guān)規(guī)定，劉志雄還于去年6月份在開曼群島成立了三諾數(shù)碼集團(tuán)，控股三諾電子有限公司100%的股份。另外，依照韓國KOSDAQ的有關(guān)規(guī)定，上市企業(yè)的股票分散比例要達(dá)到至少20%，劉志雄也頗費(fèi)心思的引進(jìn)了不同身份的戰(zhàn)略投資者，以改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。在股東名單中，劉志雄作為創(chuàng)始人占有50％以上的股權(quán)，深圳創(chuàng)新投、香港新鴻基、大韓投資、以色列投資、深港產(chǎn)學(xué)研創(chuàng)業(yè)投資等風(fēng)險(xiǎn)投資占股權(quán)的25％左右。除去作為戰(zhàn)略投資者身份帶來的相關(guān)資源和示范作用以外，這些投資者的專業(yè)意見在談判中也起到了很大的作用。
　　“我們是一邊跟交易所商量一邊作上市，證券交易所、金融監(jiān)督委員會、中介、券商，大家來往兩國有四五個來回，彼此在商量、修改上市法律、規(guī)程，看公司如何重組有效，基本是摸著石頭過河，是一個很辛苦的過程。” 劉志雄接受采訪時如是說。
　　
　　韓方修改規(guī)則為外企上市鋪路
　　
　　事實(shí)上，2005年之前，按照韓國方面的規(guī)定，只有已在中國境內(nèi)或境外發(fā)行上市的中國企業(yè)才能赴韓上市，即韓國企業(yè)只能作為外企的第二上市地。為此，2005年底，韓國對外國企業(yè)赴韓上市的有關(guān)規(guī)定進(jìn)行了大幅修改，允許外國企業(yè)在KRX通過IPO發(fā)行股票并掛牌上市。2006年2月，中國證券監(jiān)督管理委員會（CSRC）與韓國金融監(jiān)督委員會（FSC）簽署了諒解備忘錄。至2006年10月，F(xiàn)SC進(jìn)一步修改規(guī)則，允許包括中國在內(nèi)的海外公司通過設(shè)立海外控股(offshore holding)公司的方式在韓國上市——此前，韓國要求在境內(nèi)上市的企業(yè)必須是實(shí)體公司。這期間，韓國國會還直接督促KRX修改規(guī)則，以更利于推動國外企業(yè)赴韓上市。
　　此外，為了吸引海外企業(yè)，KRX還為海外企業(yè)減少了大約50%的公告事項(xiàng)，中國企業(yè)赴韓國上市之信息披露亦可用中文或英語，提供韓文版摘要即可。KRX理事長李永鐸表示，韓國KOSDAQ市場也將以三諾上市為契機(jī)，采取統(tǒng)一外國企業(yè)在韓國上市的程序和降低外國企業(yè)上市相關(guān)費(fèi)用等措施，為更多的外企提供在韓國證券市場上市籌資的機(jī)會。以三諾為例，從5月24日正式向韓國KOSDAQ市場遞交上市申請書，至8月17日正式在韓國掛牌上市，周期不到三個月。
　　截至2005年末，KRX的上市企業(yè)達(dá)到1600家，市值為全球第14；2005年總交易額為9022億美元，名列第9位；上市公司數(shù)為全球第8。股指期權(quán)交易量為全球首位，股指期貨交易量全球第4。韓國KOSDAQ成立于1996年7月，市場交易金額高達(dá)4410億美元，僅次于美國納斯達(dá)克（NASDAQ），市值換手率為875%，為全球最活躍的創(chuàng)業(yè)板市場。
　　韓國三星經(jīng)濟(jì)研究院戰(zhàn)略組研究員kang won認(rèn)為，綜合考慮全球各地市場的上市條件，“在美國市場上市需大量資金，歐洲市場則由于會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)不同而上市困難，上海股市對于中國企業(yè)而言也是非常有難度，因而企業(yè)會考慮進(jìn)入香港的H股或韓國股市……可以借鑒的是，韓國股市相比中國股市更加可以體現(xiàn)出企業(yè)的合理價(jià)值。”
　　
　　產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)和無形資產(chǎn)
　　
　　據(jù)了解，三諾公司2006年凈利潤約為45億韓元（約3600萬人民幣），根據(jù)中國電子音響協(xié)會統(tǒng)計(jì)及獨(dú)立市場調(diào)查顧問CBIResearch對零售終端的調(diào)查顯示，三諾的市場占有率為15.6%，國內(nèi)市場占有率名列行業(yè)第二。
　　“韓國擁有眾多高端的電子產(chǎn)品技術(shù)和設(shè)計(jì)技術(shù)，許多韓國中小企業(yè)擁有先進(jìn)的技術(shù)但缺乏制造競爭力和市場潛力。由于對中國市場的不了解，它們無法打開中國市場。而中國擁有世界最廣闊的市場以及有競爭力的制造成本，兩國優(yōu)勢互補(bǔ)，兩國的中小企業(yè)在市場，技術(shù)，經(jīng)濟(jì)上有著廣泛的合作前景。三諾成功在韓國KRX上市，使得三諾與韓國有潛質(zhì)的中小企業(yè)的合作有了更好的平臺和契機(jī)。”三諾方面這樣解釋赴韓國上市的緣由。
　　然而劉志雄同時也表示，“如果不是第一，我就不去韓國上市。”多年來，多媒體音頻行業(yè)雖然被視為是一個朝陽行業(yè)，但是因?yàn)樾袠I(yè)本身特點(diǎn)的原因，曝光率始終有限，此次上市大獲成功，除去在股市上獲得豐收之外，“第一家在韓國上市的外國公司”身份無疑更給三諾帶來了不菲的無形資產(chǎn)。
　　問及三諾上市會給行業(yè)競爭和格局帶來哪些變化，作模具出身的劉志雄并未因春風(fēng)得意而松口，“我比較喜歡打高爾夫，打高爾夫的時候，關(guān)鍵是把自己的那一桿打好，不要關(guān)心別人怎么做。”盡管在接受本刊采訪時，劉亦非常堅(jiān)決的否認(rèn)此次上市是一個成功的“策劃”，但是他也毫不否認(rèn)對韓國擁有先進(jìn)技術(shù)的中小企業(yè)的渴望，“將對于有研發(fā)能力而沒有加工能力的韓國企業(yè)進(jìn)行并購”。
　　而多媒體音頻行業(yè)一線的競爭者接受《當(dāng)代經(jīng)理人》采訪時表態(tài)也非常謹(jǐn)慎。韓國現(xiàn)代影音(中國)推廣總部總裁蔣吉海僅表示，如果三諾不急于“沖量”的話，這次事件將對行業(yè)整體發(fā)展會起到一個“拉動的作用”，對于其它企業(yè)則暫時“沒有什么影響”。
　　不過在發(fā)給媒體的一份通稿中，三諾已在雄心勃勃地表示，未來“將擴(kuò)展研發(fā)部門，提升現(xiàn)有的基礎(chǔ)研發(fā)設(shè)施、購置新研發(fā)設(shè)備及吸引更多人才，積極開發(fā)與IT發(fā)展新技術(shù)相關(guān)的新產(chǎn)品”。此外，“還將擴(kuò)大銷售渠道及分銷網(wǎng)絡(luò)，大力提升品牌價(jià)值，進(jìn)一步增加市場占有率。”
　　