2018金融碩士考研備考知識點：資本結構

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　　1.MM假設

　　列舉在一個無稅的世界里，MM理論成立所需的3個假設。在現實的世界中，這些假設是否合理?請解釋。

　　解：1、無稅;2、無交易成本;3、個人和公司的借貸利率相同。

　　1、無稅;(實際經濟中存在公司稅，公司的價值與負債水平正相關。因為利息支付可在稅收中扣除，所以負債的增加會使稅收支出比較小化，從而使對股東來說的公司價值比較大化)

　　2、無交易成本;(在現實生活中，財務困境成本可能是比較大的。因為股東是這些成本的比較終負擔者，所以公司有動力將舉債控制在較小的規模之內)

　　3、個人和公司的借貸利率相同。(由于投資者可以以墊付保證金的方式購買證券，個人借款的有效利率可能并不高于公司借款的利率。因此，在將MM定理運用實際生活中時，這一假設是較為合理的。如果企業能夠以低于個人借款利率借款，那么它將可能通過借款增加其公司價值。根據MM定理一，在沒有稅收的世界里，這一情況并不存在)

　　2.MM命題

　　在一個無稅、無交易成本、無財務困境成本的世界里，下面的說法是正確的、錯誤的、還是不確定?如果一個公司發行權益來回購一部分債務，公司股票的每股價格將上漲，這是因為回購債務使得風險減小。請解釋。

　　解：錯誤。財務杠桿的降低將同時降低股票的財務風險和預期收益，根據MM定理，這兩種效應事實上是相互抵消的，從而使股票價格和公司價值不隨財務杠桿的變動而改變。

　　3.MM命題

　　在一個無稅、無交易成本、無財務困境成本的世界里，下面的說法是正確的、錯誤的、還是不確定?適度負債將不會增加公司權益的必要回報。請解釋。

　　解：錯誤。根據MM定理Ⅱ(無稅收)，公司權益的預期收益率與公司的債務權益比率成正相關關系，即 。因此，公司資本結構中，債務比例的增大將使得權益的預期收益率升高。

　　4.MM命題

　　在其他各方面均一樣的情況下，稅使得杠桿公司的價值大于無杠桿公司的價值，其玄機是什么?

　　解：利息是可以免稅的，支付給股東的股息是不能免稅的。

　　5.經營風險與財務風險

　　解釋經營風險和財務風險的概念。假如A企業的經營風險大于B企業，是否A企業的權益資本成本將更高?請解釋。

　　解：經營風險源于公司經營活動，與公司的資產的風險直接相關。財務風險完全由公司資本結構決定。由于財務杠桿，或使用債務融資增加，財務風險就會增加。因此，如果A企業杠桿更高則權益成本會更大。

　　6.MM命題

　　您將如何回答下面的爭論?

　　Q：如果一個企業增加債務的使用，企業權益的風險將會增加，對嗎?

　　A：對，MM定理Ⅱ的實質內容就是這個。

　　Q：如果一個企業增加負債的使用，還債時違約的可能性將增加，因此將增加企業所負債務的風險，對嗎?

　　A：對。

　　Q：換句話說，增加負債會增加權益與負債的風險，對嗎?

　　A：就是這樣。

　　Q：那么，如果企業只采用權益或負債進行融資，這兩種資本的風險均會因負債的增加而加大，那么負債的增加將增加企業的總風險，從而降低企業的價值，對嗎?

　　解：不對。權益和債務的成本上升這是對的，但是需要記住的是債務成本還是低于權益成本的。所以隨著債務的增加， 不一定會上升。

　　7.比較優資本結構

　　是否可以很容易地辨認出使公司價值比較大化的負債權益比，為什么?

　　解：因為許多相關的因素，如破產費用、稅收不對稱、代理成本不能輕易識別或量化，所以幾乎不可能確定精確的債務/股權比例來使得企業的價值比較大化。然而，如果該公司新債務的成本突然變得更加昂貴，那么很有可能公司的杠桿也很高。

　　8.財務杠桿

　　為什么債務的使用被稱之為“財務杠桿”?

　　解：之所以叫做杠桿，是因為它放大了收益或虧損。

　　9.自制杠桿

　　什么是自制杠桿?

　　解：如果杠桿公司的定價過高，理性投資者將只以個人賬戶借款來購買無杠桿公司的股票。通常把這種替代稱為自制財務杠桿。只要投資者個人能以與公司相同的條件借入或貸出，他們就能靠自己來復制公司財務杠桿的影響。

　　10.目標資本結構

　　涉及資本結構的財務管理的基本目標是什么?

　　解：比較基本的目標是減少非市場承諾的價值。

　　11.EBIT與杠桿

　　Money股份有限公司是一家無負債的公司，其總市值為150 000美元。在經濟環境正常的情況下，EBIT預計為14 000美元。如果在經濟極力擴張的情況下，EBIT可增加30%。如果經濟衰退，EBIT則會降低60%。公司正考慮發行60 000美元利息率為5%的債務。這些錢將用于回購股票。目前發行在外的股份數為2 500股。不考慮稅收問題。

　　①計算發行債務前，公司在三種經濟環境下的每股收益。另外，計算當經濟擴張或衰退時，公司每股收益的變動百分比。

　　②在假設公司已經進行了資本重組的情況下(即已發行了債務進行股票的回購)重新考慮①問題，可以得到什么樣的答案?

　　解：

　　①每股收益EPS=凈利潤/發行在外的股數=(EBIT-利息-稅)/發行在外的股數

　　=(EBIT-0-0)/發行在外的股數

　　所以，正常時：EPS=14000美元/2500股=5.6

　　擴張時：EPS=(14000美元×1.3)/2500股=7.28，EPS變動了(7.28-5.6)/5.6=30%

　　衰退時：EPS=(14000美元×0.4)/2500股=2.24，EPS變動了(2.24-5.6)/5.6=-60%

　　②當公司已經進行了資本重組(即已發行了債務進行股票的回購)后

　　每股收益EPS=凈利潤/發行在外的股數=(EBIT-利息-稅)/發行在外的股數

　　=(EBIT-60000×5%-0)/1500(每股價格=150000/2500=60美元，回購了60000/60=1000股，還剩下1500股)

　　所以，正常時：EPS=(14000-3000)/1500股=7.33

　　擴張時：EPS=(14000×1.3-3000)/1500股=10.13，EPS變動了(10.13-7.33)/7.33=38.2%

　　衰退時：EPS=(14000×0.4-3000)/1500股=1.73，EPS變動了(1.73-7.33)/7.33=-76.4%

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