年內三次加息：貨幣調控結構性轉向

來源：育路教育網時間：2011-08-02 11:18:49

　7月6日晚，央行決定自2011年7月7日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率，金融機構一年期存貸款基準利率分別上調0.25個百分點。這是2010年10月份以來央行第五次提高利率水平，經過此次調整，金融機構一年期存款貸款基準利率水平分別為3.50%和6.56%。
　　“加息有助于校正負利率，顯示貨幣政策依然將抑制通脹作為從緊政策的主要目標。”7月6日，國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松(微博專欄)如是分析。
　　與中央銀行果敢加息相對應的，恰是市場上關于央行需要在某種程度上放松貨幣政策的眾多聲音，顯然指望央行放松調控的想法是不切實際的。
　　7月4日，央行公布的2011年第二季度貨幣政策委員會例會公告時重申，“通脹壓力仍然處在高位”；而面對長期嚴峻的負利率局面，央行或許做得還不夠。
　　事實上，早在二季度例會之前，人民銀行曾召集專家咨詢會，據一位參會專家透露，會上專家一致向央行建議，下半年貨幣政策調控方式應當有所調整變化，這一調整主要針對2010年下半年來過度依賴數量工具，連續11次上調存款準備金率帶來的弊端而言的。
　　上述參會專家向本報記者表示，接下來貨幣政策調控方式應當發生一個結構性的轉變。“下半年，貨幣政策應逐步淡出數量緊縮的軌道，但是不是回到加息的軌道，目前還有待觀察。”
　　結構性轉向
　　“這次加息并不意外。”中信證券(13.25,-0.01,-0.08%)經濟學家諸建芳(微博專欄)向本報記者坦言，目前通脹壓力短期內仍然會很大。
　　6月份CPI被市場廣泛認為是年內的頂點。諸建芳表示，由于豬肉價格居高不下，他預計6月CPI將同比上升6.3%，PPI同比上升7%。
　　北京新發地農產品(16.23,0.03,0.19%)批發市場最新的數據顯示，豬肉價格正在以均價24.95元/公斤創下近3年來新高。
　　不過，在中國社科院中國經濟評價中心主任劉煜輝(專欄)看來，央行此舉主要原因還不是6月份CPI沖高；貨幣政策確實已經走到一個需要調整的地步。
　　從去年10月份開始，央行主要采取數量工具，連續11次上調存款準備金率，連續地量化緊縮方式產生的副作用也是有目共睹的——直接抬升了實體經濟的融資成本，導致融資成本暴漲，而承擔融資成本的往往是私人部門。
　　“實際上私人部門過分承擔了調控成本，這是一個很糟糕的狀況。”劉煜輝分析。
　　進入2011年，江浙一帶中小企業生存狀況堪憂恰是這一政策直接映射，錢荒橫掃長三角和珠三角，而民間借貸利率飆升至12%以上，仍然是無錢可借。
　　巴曙松的評價更為一針見血，“在社會融資日益多樣化的市場環境下，過度依賴提高準備金率、貸款控制等數量工具不僅政策效果受到影響，而且還可能導致流動性的結構性失衡。”
　　流動性紊亂或失衡也正在銀行體系蔓延，由于多次上調存款準備金率，卻將存款利率保持在較低的水平上，大量的銀行存款已經開始逃離銀行系統。
　　而面對監管層日均存貸比不得低于75%的考核，銀行紛紛變相用高收益短期理財產品留住人民幣存款，銀行攬存的惡性競爭已扭曲到近年來罕見的程度。
　　“對于經濟中最有效率的部門，反而在調控中受到更大損傷，實際上不是壓制通貨膨脹，而是增加未來通貨膨脹的壓力。”劉煜輝指出，我們一直希望回到正常的利率調整軌道。
　　諸建芳向記者分析，央行加息除了考慮短期內通脹壓力之外，還應考慮到未來的通脹壓力，同時央行需要為未來的政策調整騰出一定空間。
　　巴曙松也預計，下一步緊縮政策會平衡運用利率等價格工具和數量工具，利率工具的靈活性會有所提高。
　　局部技術性調整并存
　　正如前文所言，貨幣政策應當發生一個結構性轉向，但是否意味著會進一步加息呢？
　　上述參會專家向記者表示，“下半年，貨幣政策應逐步淡出數量緊縮的軌道，但是不是回到加息的軌道，央行還做不了主。”
　　而諸建芳也認為，進入三四季度，隨著CPI逐步從高點滑落，貨幣政策收緊的力度將減小，這有可能是年內最后一次加息了。
　　借用劉煜輝的話說，我們一直希望回到正常的利率調整軌道，但是因為中國地方政府債務壓力比較大，暴露出來的壓力是非常大，成為利息調控不得不考慮的一個因素。
　　以國家審計署披露的數據為例，2010年底，截至2010年底，全國地方政府性債務余額10.7萬億元，央行每上調0.25個百分點，光利息成本就要增加200-300億元。
　　而上述參會專家也表示，利息上行受到最直接的沖擊，是政府投資沖動將會受到約束，“一是地方政府負債高、杠桿率高，二是政府融資都是以資產抵押的方式進行的，加息會導致資產價格下行，這實際上是對政府收緊信貸條件”。
　　因此，“下半年，貨幣政策量化緊縮的空間越來越小，但是加不加利息很難說，貨幣政策可能會做一些技術性修補”。上述專家分析。
　　事實上，中小企業貸款領域政策的放松以及發改委對保障房融資發債提供綠色通道，正在顯示這種技術性修補已經開始了。
　　澳新銀行經濟學家劉利剛分析，本次加息決議，也基本確認了在15日前后公布的經濟數據的基本走向，其中，通脹很可能高于市場的預期，而GDP的增速則仍應保持在9.4%－9.5%的水平之上。面臨著經濟與通脹雙增長的局面，中國央行可以騰挪的空間并不大，加息事實上是必然的選擇。