交行金研中心：預計全年CPI約5.2%加息可能性不大

來源：育路教育網時間：2011-08-02 09:53:37

　　交通銀行(4.96,0.02,0.40%)金融研究中心發布《2011年下半年中國宏觀經濟金融展望》報告。報告認為，全年經濟增長應能保持在9.5%左右，下半年信貸供給總體繼續偏緊，年前加息可能性不大。
　　全年經濟增長應能保持在9.5%左右
　　報告認為，受消費刺激政策退出與房地產市場調控的影響，我國GDP增速連續兩個季度放緩。同時，國內制造業PMI數據連續三個月放緩，其內部分項指標的表現顯示國內經濟增長減速的態勢可能將延續到三季度。但經濟增速放緩主要是政策主動調控的結果，投資和進口等數據表現仍然強勁，這也表明國內經濟增長的內生動力仍然充足。預計在今年四季度隨著物價漲幅的回落和政策收緊力度的減輕，經濟增速將啟穩回升，下半年經濟“硬著陸”的風險很小。
　　從拉動經濟增長的三駕馬車來看，下半年經濟將保持9%以上的增長。一是保障房建設加速，下半年固定資產投資仍將保持較快增長，預計全年城鎮固定資產投資增速為23%左右。同時企業庫存運行總體平穩，在下半年通脹預期小幅緩解的背景下，預計企業庫存也不太可能出現2008年那種大級別的調整。二是隨著下半年物價漲幅回落，居民實際收入增速提高將促使消費需求啟穩回升。預計今年三季度末到四季度，中國社會消費品零售總額同比增速或將觸底啟穩反彈。預計2011年全年社會消費品零售名義增速將能保持在17%左右。三是世界經濟雖復蘇較弱但態勢明確，我國出口環境不會再度惡化。預期下半年出口增速可能有所放緩，但全年出口增速仍能保持在20%左右，預計進口增速仍將快于出口增速(27%左右)，全年貿易順差將進一步收窄(從去年的1831億美元降至今年的1200億美元左右)，凈出口對GDP的拉動作用仍將進一步下降。
　　從季度增長率看，預計三季度經濟增速為9.3%，四季度為9.5%，全年經濟增長應能保持在9.5%左右。
　　全年CPI基本可控制在5.2%左右
　　報告稱，雖然上半年物價漲幅持續攀高，且6月份CPI 6.4%為2008年7月以來最高點，但總體而言，當前通脹預期過于強烈，預計本輪通脹周期高點即在6月份，下半年物價緩慢回落的可能性較大。一是貨幣供應增速持續下行，市場流動性收緊，貨幣政策緊縮效果將逐步顯現；二是房地產、汽車市場銷量疲軟，經濟增速略有回調，消費需求推動通脹力量將減弱；三是國際大宗商品價格回調與PMI購進價格指數的大幅下滑使得企業生產成本壓力緩解；四是下半年糧食供應充足、豬肉價格回調將引導CPI有所回落；五是物價運行周期性規律也表明下半年通脹將回落。
　　然而，年內通脹回落幅度將較為有限，物價上漲的長期壓力仍然存在。一是國際原油價格的回調尚未形成趨勢，未來高位振蕩的可能性較大，通脹的輸入性壓力猶存；二是由于土地和勞動力供應不足導致的食品價格上漲、勞動力成本上升以及資源品價格改革帶來的成本上升等物價上漲的長期壓力仍然存在。下半年物價回落的幅度可能有限，至年底CPI將可能仍達到4%左右，預計全年CPI基本可控制在5.2%左右，通脹失控的風險較小。初步判斷，2012-2013年通脹均值在2.5%-4.5%之間；如沒有國內外市場的突發因素影響，明年年中CPI可能回落至3%左右；雖然通脹均值可能較前幾年有所抬高，但通脹長期化風險并不明顯，未來兩年通脹總體可控。
　　全年人民幣兌美元升值幅度約5%左右
　　上半年我國國際收支狀況趨于平衡，經常項目下進出口總量繼續保持平穩增長，進口、出口總額分別創下歷史新高。而貿易收支更趨平衡，順差規模有所收窄；資本與金融項目下外商直接投資保持每月在90-100億美元左右的平穩增長；儲備項目下外匯儲備高速增長，截至6月末，外匯儲備余額已達3.2萬億美元，上半年外匯儲備增加3500億美元左右，為去年同期的5.35倍，考慮到上半年貿易順差較低，FDI流入平穩增長，短期資本流入的壓力明顯加大；人民幣兌美元持續升值，上半年升值幅度已超2.25%。人民幣兌歐元、日元的彈性增強。下半年受歐債危機持續、美國經濟放緩、日本地震、新興市場國家高通脹抑制經濟增長等因素影響，我國出口環境可能有所惡化。但考慮到全球經濟復蘇過程仍在延續，此次復蘇放慢不太可能出現大幅下滑，外需雖有所減弱，但出現明顯惡化的可能性不大。預計下半年出口增速可能在20%左右；2011年下半年國內GDP增速雖有所放緩，但仍將維持在9.5%左右的較高增速，因而國內的進口需求量不會出現大幅度下滑。
　　同時下半年國際大宗商品仍將維持高位震蕩的態勢，出現大幅下滑的可能性較小。因此預計下半年進口增速可能在27%左右。綜合出口和進口同比增速計算，預計全年貿易順差可能會達到1200億美元左右；外商直接投資繼續穩定增長，預計下半年將保持在每月90-100億美元左右；從推動國外短期資本流入的利差、匯差與資產收益差三個方面考慮，未來短期資本持續流入的壓力依然很大，預計到2011年末外匯儲備可能會達到3.5萬億美元左右；人民幣匯率彈性將有所增強，升值繼續延續小幅漸進的路線，預計2011年全年人民幣兌美元升值幅度大概約5%左右。
　　下半年信貸供給總體繼續偏緊
　　2011年上半年，貨幣信貸增速延續回落態勢。下半年，信貸供給總體繼續偏緊：準備金率繼續上調對信貸投放形成 “邊際遞增”的制約；差別準備金率動態調整繼續限制信貸過快增長；日均存貸比監管可能實施、資本監管要求提高等監管新規也將限制銀行資產擴張和信貸投放的速度。同時，信貸需求有所放緩：票據融資卻從持續減少轉為增加，表明實體經濟對信貸需求局部不如以前迫切；下半年經濟增速小幅放緩，對應信貸需求也會有所降低。
　　但也存在有利于信貸增長的因素：“十二五”開局年投資保持較快增速；保障性住房加快施工；下半年政策收緊步伐料將放緩，不排除信貸管控力度減輕甚至適度加快局部信貸投放步伐的可能。綜合考慮以上各方面因素，預計下半年信貸增長將繼續平穩回落，全年新增貸款7-7.3萬億元，年末貸款余額增速為14.6%—15.2%。在經濟增速趨緩、企業盈利預期有所降低的情況下，對公中長期貸款難以大幅增加，加上房地產市場低迷導致個人中長期貸款難有明顯增長，預計下半年中長期貸款增速進一步回落，貸款期限結構趨于優化。
　　綜合考慮貸款增長繼續放緩、外匯占款繼續快增但對沖力度較大和貨幣乘數持續較低等因素的影響，貨幣供應增速繼續回落。預計2011年末，M2和M1分別同比增長15.5%和14%左右。再考慮到下半年經濟增速趨緩、股市雖會好轉難有大幅上漲行情，預計M2和M1“正剪刀差”繼續，短期內“倒剪刀差”難以再現。
　　年前加息可能性不大
　　2011年上半年，貨幣政策穩中偏緊，取得明顯調控效果。下半年，在經濟增速有所放緩但不會大幅下降、物價漲幅逐步回落但通脹壓力依然較大的復雜形勢下，宏觀調控的主要任務將是平衡好“降物價”和“保增長”之間的關系，貨幣政策將維持“穩健”的總體基調不變。但考慮到前期調控政策的效果已經開始顯現并將進一步顯現以及小企業面臨的困難，宏觀調控的收緊力度將減弱，節奏適度放緩。
　　在發行利率上行擴大央票發行空間、準備金率上調面臨諸多制約的情況下，公開市場操作有望取代準備金率成為回收流動性的主要工具。下半年外匯占款增勢不減，準備金率仍會繼續上調。但考慮到部分銀行流動性壓力較大、準備金率過高不利于債券市場發展和避免貨幣市場資金過于緊張，預計下半年準備金率調整頻率明顯放緩，年內還有可能上調1-2次，每次0.5個百分點。
　　在目前利率水平已經超過過去十年的中值、下半年物價漲幅逐步回落、擔憂中外利差擴大加劇資本流入和利率上調進一步抬高中小企業融資成本的情況下，加之決策層對進一步調高利率持謹慎態度，預計年底之前存貸款基準利率再次調整的可能性不大。下半年美元弱勢不改，人民幣將延續對美元升值態勢，但中小企業面臨困境要求不宜升值過快，下半年人民幣對美元升幅較上半年略有放緩，年末人民幣對美元匯率約為6.34。當前中小企業正面臨信貸資源緊缺、融資成本急劇攀升的融資困境，保障房全面開工需要大量融資，下半年信貸運行不排除局部適度放松的可能。