國際學校資本和政策東風起 又一片投資新藍海？

 　　8月14日晚間，三盛教育(300282.SZ)發布公告稱，擬以9660萬元收購中育貝拉40%股權，入局國際教育。據資料顯示，中育貝拉成立于2010年，主營業務包括國際高中教育和出國留學、游學咨詢。

　　近年來，大量企業開始投資或收購國際學校，國際教育這個看起來并不太主流的賽道，吸引了越來越多的資本關注。

　　巧合的是，這片藍海又迎來了一陣政策東風，北京市政府于8月15日發布《北京市服務業擴大開放綜合試點重點領域開放改革三年行動計劃》，其中明確要求：未來三年，北京新建11所國際學校。

　　資本加持和政策東風下，國際教育難道會成為又一片投資藍海?

　　跨界收購國際學校幾家歡喜幾家愁

　　本文開頭所述交易中，三盛教育與中育貝拉及其管理層股東李松、王偉簽訂的《投資框架協議》顯示，其擬以現金收購中育貝拉不低于40%的股權。同時，李松、王偉為其創始人及管理層股東，這兩人及其關聯方合計持有中育貝拉93.5%股權。

　　業績對賭方面，中育貝拉承諾，2019年9月1日至2020年12月31日，以及此后三年間，分別實現凈利潤不低于2400萬元、2625萬元、3280萬元及4100萬元。

　　此次交易雙方以中育貝拉2020年預測凈利潤為基礎，初步確定中育貝拉本輪投后估值為人民幣2.415億元。此次交易的40%股權對應估值為人民幣9660萬元。

　　但值得注意的是，據天眼查數據顯示，中育貝拉曾于2017年7月獲中文在線數千萬人民幣A輪融資，該輪投后估值為3億元人民幣。相較而言，短短兩年，中育貝拉估值縮水近2成。

　　(中育貝拉融資情況)　　縱觀近年來以收并購國際學校之舉入局國際教育的公司，發展至今，竟也是幾家歡喜幾家憂。再以昂立教育(600661.SH)和電光科技(002730.SZ)兩家公司為例，二者均為A股上市公司，分別于2015年和2018年進行了國際學校及項目的并購。但從財報上看，入局國際教育之后，二者呈現出的是截然相反發展趨勢。

　　8月13日晚，昂立教育發布公告稱收到浦發銀行上海分行出具的《告知函》，要求其償還補足2.21億元相關并購貸款。否則將向監管部門報告并保留訴訟權利。而這筆欠款的來源，還要從2016年說起。

　　2015年3月12日，昂立教育參與發起設立上海賽領交大教育股權投資基金，首期認繳出資總規模為人民幣5.025億元，存續期5年。教育基金出資設立了上海賽領旗育公司，并由上海旗育公司于2016年8月15日，與浦發銀行上海分行簽訂了《并購貸款合同》，約定由該行向賽領旗育提供總金額為2.21億元的貸款，用于收購倫敦AstrumEducationGroupLimited項目100%股權。2016年9月，此次收購交易完成。

　　但在今年4月10日，昂立教育發布《關于公司計提資產減值準備及或有負債的公告》，表示倫敦Astrum項目經營不佳，招生不達預期，連續幾年虧損。累計投資成本5.61億元人民幣，其中包含的三年期并購貸款本息金額2.21億元將于今年8月14日到期，對公司構成重大潛在風險。

　　4月11日，昂立教育修正2018年業績預告，在此前公布的預虧3000萬元基礎上直增2.35億元，合計凈虧損2.65億元。其中，昂立教育計提對教育基金可供出售金融資產的減值準備為1億元，并計提或有負債1.16億元。此舉也導致昂立教育凈利潤，較去年同期的盈利1.23億元，縮減了315%。

　　截至8月11日，該貸款剩余未還本金約2.16億元，未還利息162.58萬元，而賽領旗育到期已無法全部償還并購貸款余額。

　　與昂立教育的債務纏身或將巨虧不同，電光科技的財報數據則依舊保持穩定。

　　2016年8月，主營礦用防爆電器設備研發、設計、生產和銷售的電光科技公告稱，將收購上海雅力信息科技有限公司。交易完成后，電光科技獲得雅力科技65%股權。

　　雙方簽訂對賭協議，雅力科技承諾，2016年至2020年(共5年)的稅后凈利潤累計不低于人民幣1億元，其中2016年度不低于1000萬元。電光科技則將在雅力科技完成承諾業績后收購余下35%股權。

　　據悉，雅力科技主營業務為基于海外留學目的的國際化教育培訓、教學咨詢管理服務、留學服務等。2018年2月，其與英國米德爾頓公學和阿德科特學校兩所學校進行戰略合作，并擬戰略投資兩所學校部分股權，兩所學校總估值不超過4200萬英鎊，約合3.68億人民幣。

　　今年4月，電光科技發布的2018年報顯示，實現營收9.38億元，同比增長15.69%;歸屬于上市公司股東凈利潤為5716.9萬元，同比增長1.92%。其中教育培訓業務實現營收1.1億元，同比增長38.50%，實現凈利潤1483.23萬元。

　　其子公司雅力科技實現營收6662.96萬元，較去年同期的4955.82萬元，同比增加34.45%。凈利潤為520.25萬元，較去年同期的687.47萬元，同比減少24.32%。凈利減少或因報告期內雅力科技籌辦了上海阿德科特學校以及對英國阿德科特學校、米德爾頓公學的投資。2018年雅力科技經營活動現金流量為994.64萬元，較去年同期的417.89萬元同比增長了138.01%。

　　雅力科技期末總資產為1.03億元，期內增長了82.66%。期末總負債為5340.23萬元，期內上漲了216.98%。負債率為51.68%，同比增長了近一倍。公告顯示，報告期內，雅力科技公司借給阿德科特學校和米德爾頓公學無息借款455.22萬元;代墊支付上述兩校在華代表處費用102.82萬元，在國內宣傳的人員工資、宣傳費用等合計450.26萬元及2019年夏令營費用94.61萬元。

　　2018年，雅力科技公司扣非后凈利潤582.79萬元。根據2016年7月雙方簽訂的對賭協議，雖然雅力科技公司存在不能完成業績承諾的可能性，但由于其預計2018年下半年開始招生的上海阿德科特學校未來將產生較大的業績貢獻，根據其聘請的坤元資產評估公司出具的《評估報告》，雅力科技包含商譽的資產組可收回金額為2.49億元，高于賬面價值1.14億元，商譽未減值損失。

　　原生國際教育公司凈利潤穩定增長

　　跨界投資國際學校的機構幾家歡喜幾家愁，但是自創立起就主營國際學校業務的公司，凈利潤基本保持穩定增長。

　　以國際教育港股代表楓葉教育(01317.HK)為例。楓葉教育成立于1995年，總部位于遼寧省大連市。通過結合中西方教育理念，建設、收并購國際學校提供K-12教育，主要面向中產階層家庭且有意進入海外大學學習的中國學生。

　　據悉，楓葉教育高中獲加拿大英屬哥倫比亞省(BC省)教育部及中國政府認證，畢業生可同時獲授BC省文憑及中國文憑;十至十二年級學生就讀的所有高中均已獲美國學校認證機構AdvancED認證;向初中及小學學生提供中國義務教育，并提供英語強化課程;幼兒園提供以游戲為本的雙語課程，由楓葉教育集團有限公司自行設計及開發。

　　2018年全年，楓葉教育實現收益13.41億元，較去年同期增長23.8%，創下歷史新高;年內溢利為5.38億元，較去年同期增長30.1%。

　　經調整后純利為6.00億元，同比增長40.2%;毛利為6.24億元，同比增長15.6%。毛利率為46.5%，去年同期為49.8%。銀行結余及現金為22.21億元，遞延收益為11.69億元。經營活動產生的現金流量凈額為7.5億元。

　　近四年完整財報數據顯示，楓葉教育總營收逐年遞增。2015年總營收達6.53億元，2016年增長至8.30億元，增長率為27.11%;2017年增長至10.83億元，增長率為30.48%;2018年增長至13.41億元，增長率為23.82%。營收的年均復合增長率為27.12%。

　　其中，學費及寄宿費的服務收入為收益主要來源，也保持逐年增加，占總營收比例均穩定保持在80%以上。

　　自2014年以來，楓葉教育經調整純利始終保持逐年增加。2015年達到1.59億元人民幣，增長率達31.43%;2016年上升至3.04億元人民幣，增長率達到91.27%，創近五年來的增長紀錄;2017年為4.28億元，增長率趨緩至40.91%;2018年實現6億元，增長率微增至40.22%。經調整純利的年均復合增長率達55.76%。

　　財報顯示，楓葉教育自2014/2015年度至2017/2018年度，近四學年度入讀學生數量分別為16078人、19334人、26088人、33478人，保持穩定增長。對應年度增長率分別為20.30%、34.90%、28.30%。

　　而最近四個學年度，楓葉教育教師總數分別為1576人、1814人、2288人、2955人，同樣保持穩定增長。逐年度增長率分別為15.10%、26.13%、29.15%。近四個學年度的師生比維持穩定，基本保持11：1。

　　此外，楓葉教育近年來擁有的學校數目也逐年增加，從2015年的40所，增長到2018年的82所，分別位于中國及加拿大的21個城市。同時，因新開22所學校直接增加的床位超過1.3萬個，使其可容納人數顯著增加，進而影響學校整體使用率較去年同期有所下降。

　　今年上半年，楓葉教育完成營收7.44億元，同比增長17.8%;凈利潤2.81億元，同比增長18%;經調整凈利潤3.04億元，同比增長25%。經營活動產生的現金流凈流出2.89億元，銀行結余和現金為14.87億元。

　　據悉，今年1月，楓葉教育曾宣布以1.29億元收購襄陽君鵬教育咨詢有限公司100%股權，同時產生商譽0.74億元。襄陽君鵬主要資產包括旗下的7所幼兒園。

　　最新數據顯示，截至2019年2月28日，楓葉教育在中國、加拿大、澳大利亞擁有4.14萬名學生，約3253名教師，以及96所學校。包括16所高中、24所初中、25所小學、28所幼兒園和3所外籍人員子女學校。

　　另外，今年楓葉教育還將在加拿大開設一所高中，在山東濟南開設一所初中和一所小學，以及在湖北襄陽開設一所初中和小學，預計使可容納人數增加2750人。